年末避(bi)险情绪升温，红利资产迎“日历效应”窗口

全景网：2025年即将(jiang)收官，近期行情走势较为震荡，和(he)高波动的主题投资相(xiang)比，红利类资产浮(fu)现出逆势走强的趋势，这是(shi)为甚么？

廖裕舟(zhou)：进入四季度以来，全体红利是(shi)偏(pian)向走强的。我觉得焦点原因是(shi)到了(le)年末，A股(gu)会有“日历效应”。形成这个日历效应的焦点原因是(shi)到了(le)年末投资者普(pu)遍倾向于避(bi)险。特别是(shi)在年初以来已(yi)积(ji)累(lei)了(le)一定浮(fu)盈的情况下，大家的投资倾向于保(bao)守。

另外一点，我们观察历史上越是(shi)邻近年末，前期许多概念炒(chao)作大概主题行情都(dou)市趋于平淡，大家的投资会倾向于更加低估值、有安全边沿大概更加注重红利质量的种类。

另外从历史数据考证角度来看，2010年到2024年，大概有70%概率在四季度产生了(le)气势派头的切换。据我观察，如果前期是(shi)成长占优，进入到四季度后大概有80%会切换为价值行情，我觉得有一定的参考价值。三季度A股(gu)像科创AI这些偏(pian)科技成长的方向归(gui)纳得特别激烈(lie)，参照(zhao)历史概率，我觉得有一定可能到了(le)四季度会切换到偏(pian)红利类、偏(pian)价值类的市场气势派头。从更短期数据看，进入10月份以来，红利类资产是(shi)相(xiang)对(dui)占优的，好比说中证红利是(shi)微正，其(qi)他的首要(yao)宽基指数是(shi)下跌了(le)1%—2%，这个能够考证这个历史规律(lu)。

最近20个生意业务日，红利资产有一波超跌，如果历史规律(lu)成立，我认为红利类资产气势派头还是(shi)会不停连续(xu)到年底。

股(gu)息率劣势凸显，红利资产成“类债”设置优选

全景网：在存款利率下行、资产荒加剧的配景下，红利资产的“类债”属性与设置价值如何被重估？当前时点是(shi)“红利气势派头”的顺风期吗(ma)？

廖裕舟(zhou)：起首，我觉得红利资产类债的相(xiang)对(dui)劣势依旧比较明显，而且连续(xu)性较强，重估的焦点来自于它的确定性和(he)稳(wen)定性。

第(di)二(er)点，我觉得红利资产依旧处于顺风期，底层(ceng)逻辑是(shi)现在的机构的资金流(liu)向偏(pian)向于红利资产。红利资产在过去两三年为甚么这么火热，其(qi)中一个很重要(yao)的原因是(shi)股(gu)息率有相(xiang)对(dui)劣势。当前十年期国债的到期收益率大概只要(yao)1.85%，而且持续(xu)了(le)很长一段时间，而A股(gu)红利类资产股(gu)息率大概处于4%以下水平。相(xiang)对(dui)来看，红利资产就有比价效应，它的股(gu)息率相(xiang)对(dui)占优。

从更长期的角度，股(gu)票市场相(xiang)比债券(quan)波动较大，然(ran)则如果持有时间很长，能够通(tong)过期间熨平回撤。从2005年到现在，把各个红利类资产做加权，长期年化(hua)收益率大概在10%到15%之间，还是(shi)挺不错的。

所以总结一下，红利资产的类债属性强，重估的焦点也在于它的确定性。确定性来自于股(gu)息率高、实际持有的收益率在历史上显示不错，比纯真持有债券(quan)的收益率更高。

红利资产长期处于顺风期的焦点原因是(shi)，债券(quan)收益率和(he)宏(hong)观经济增(zeng)速挂钩，展望将(jiang)来，经济增(zeng)长的趋势不变，然(ran)则经济增(zeng)长的中枢大概平台期可能相(xiang)比过去处于缓慢(man)下落大概相(xiang)对(dui)较低的平台期。这个趋势我觉得短期内可能不会变化(hua)，那末债券(quan)低收益率可能会持续(xu)较长时间，A股(gu)红利类资产的比价劣势可能会不停存在。

从传(chuan)统(tong)到高质量：红利行情扩(kuo)散至ROE领(ling)军企业

全景网：本轮红利行情中，是(shi)煤炭、银行等传(chuan)统(tong)高息板块普(pu)涨，还是(shi)出现了(le)向“高质量红利”（如现金流(liu)更稳(wen)健的细(xi)分龙头）扩(kuo)散的特征？如何辨(bian)别？

廖裕舟(zhou)：过去两三年，大家对(dui)银行、煤炭的关注度比较高，然(ran)则本年以来各类资金开始耽(dan)忧银行和(he)煤炭可能存在相(xiang)对(dui)的高估。

您提到的从纯真的传(chuan)统(tong)红利向高质量方向大概其(qi)他一些红利方向扩(kuo)散，我能够讲(jiang)讲(jiang)案例。好比中证红利本年以来的收益率在-2%左(zuo)右，而红利类有许多增(zeng)强类的大概红利类的Smart Beta产物，像中证红利质量指数是(shi)在红利基础上加了(le)质量因子，这个指数自年初以来涨了(le)12%，相(xiang)比于传(chuan)统(tong)红利有明显的超额。

那末这个指数的超额来自于哪里？从行业设置的角度看，它跟传(chuan)统(tong)的红利最大的区别是(shi)低配，乃至完整没有设置银行和(he)煤炭，而是(shi)更多设置了(le)消费、有色(se)金属板块的高分红个股(gu)。像食品饮料、医(yi)药这一类的消费行业内里有许多高分红的股(gu)票，这些股(gu)票除股(gu)息率高以外，相(xiang)比于银行和(he)煤炭，更重要(yao)的特征是(shi)它们的ROE均匀水平较高。

粗略来看，判断是(shi)不是(shi)质量股(gu)能够间接看ROE的绝对(dui)水平。好比红利质量指数的ROE水平大概是(shi)18%，这是(shi)较高的水平，传(chuan)统(tong)的红利指数ROE大概在6%—7%。背后的逻辑是(shi)，红利加上高质量之后，实际上挑选了(le)一类比较能给股(gu)东创造现金流(liu)、创造利润的企业，同(tong)时它们有较高的分红意愿。

以白色(se)家电为例，本年涨幅也凌驾了(le)20%，站在红利属性角度看，在高分红的同(tong)时它ROE水平较高。白色(se)家电分红水平现在大概是(shi)4%，和(he)中证红利的股(gu)息水平保(bao)持一致，然(ran)则它跟中证红利的区别在于质量特别高，ROE水平是(shi)15%。

所以，本年红利最大的区别在于，它从纯真的传(chuan)统(tong)红利往高质量方向进行扩(kuo)散，这个实际上也是(shi)市场感性的选择。

表观股(gu)息率更高，港股(gu)高股(gu)息显示强势

全景网：近期港股(gu)与A股(gu)走势有所背叛，恒生高股(gu)息相(xiang)关指数为甚么显示强势？除低估值，是(shi)不是(shi)另有国际资金流(liu)向、汇(hui)率预期等非凡驱动因素？

廖裕舟(zhou)：恒生高股(gu)息这类指数确实本年涨得比较多，年初以来普(pu)遍涨超10%大概20%。背后的原因是(shi)各类资金的汇(hui)聚，大家都(dou)市比较乐意去设置港股(gu)红利类资产。为甚么？我觉得最直观的原因是(shi)它的表观股(gu)息率比较高。

港股(gu)的红利类资产和(he)A股(gu)的红利类资产比拟有明显的特征，港股(gu)的股(gu)息率更高。港股(gu)红利低波类资产的股(gu)息率普(pu)遍在6%—7%，A股(gu)的红利资产股(gu)息率普(pu)遍在4%—5%之间，这个相(xiang)对(dui)劣势在大部分时候都(dou)是(shi)成立的。

焦点原因是(shi)甚么？港股(gu)市场跟A股(gu)市场比较大的区别是(shi)港股(gu)市场是(shi)机构式的，一般机构在订价的时候会相(xiang)对(dui)偏(pian)审慎。同(tong)时港股(gu)没有本土资金，所以许多时候它会有比较明显的快进快出的资金趋势。上述的特征导致港股(gu)红利资产全体偏(pian)低估，即使是(shi)相(xiang)同(tong)分红的情况下，港股(gu)的股(gu)息率都(dou)是(shi)更高的。

站在资金的角度，可能会有国际资金流(liu)动，包括汇(hui)率的一些预期波动等多方协力形成了(le)资金的流(liu)入。然(ran)则我个人不太发起去跟踪汇(hui)率的预期波动大概海外的流(liu)动性，因为客观来说真的难以跟踪，许多时候机构之间的博弈是(shi)非常(chang)高频的，最后还是(shi)要(yao)落在比较底层(ceng)的逻辑上面。我看待(dai)港股(gu)或港股(gu)红利的设置，最焦点的一点还是(shi)把握好海内的基础面，在海内基础面企稳(wen)的情况下，比较有稀缺性的资产会相(xiang)对(dui)受喜爱。全部港股(gu)包括港股(gu)红利类资产，我认为不论是(shi)散户(hu)还是(shi)机构资金，都(dou)处于偏(pian)欠配的状况。

A股(gu) vs 港股(gu)红利：Smart Beta策略或为更优解

全景网：比拟A股(gu)和(he)港股(gu)的红利资产，当前哪个市场的红利资产更具性价比？

廖裕舟(zhou)：客观讲(jiang)这个成绩很难回覆。实在各家机构，像基金公司、资管机构博弈都(dou)特别锋利，大家都(dou)是(shi)非常(chang)认真地看待(dai)产物结构，能够放到投资者面前的资产都(dou)有它的设置价值。

如果硬要(yao)下结论，我觉得站在纯红利的角度，如果在相(xiang)对(dui)低的位置大概市场非常(chang)悲观的位置长期设置红利，港股(gu)红利资产是(shi)更占优的。如果不是(shi)相(xiang)对(dui)低位大概不是(shi)特别长期设置的话，我觉得A股(gu)和(he)港股(gu)的红利资产都(dou)是(shi)不错的选择。

首要(yao)来由有两点：

第(di)一，港股(gu)表观的股(gu)息率较高。港股(gu)承担的系统(tong)性风险非常(chang)大，港股(gu)的资金大概率是(shi)大进大出，所以一旦资金决定撤出，那各类资产都(dou)市有比较大的回撤。

第(di)二(er)，A股(gu)资产表观的股(gu)息率虽(sui)然(ran)相(xiang)对(dui)较低，然(ran)则A股(gu)资产的池子非常(chang)大。A股(gu)经常(chang)能组织(zhi)出一些smart beta大概加上一些策略型(xing)的设置，好比在红利的基础上加上质量因子,它的性价比大概长期历史显示较好。中证红利质量指数在长周期的维(wei)度是(shi)能够跑赢港股(gu)红利资产的，而且在A股(gu)内里组织(zhi)红利加质量，往往在成长气势派头占优的时候也能有不错的显示，这个是(shi)与传(chuan)统(tong)红利类资产的很大区别。市场保(bao)守的时候，A股(gu)红利、港股(gu)红利显示可能会比较好，然(ran)则反过来一旦市场进入到偏(pian)成长的状况，那纯红利的资产显示就比较弱(ruo)。然(ran)则，如果在红利的基础上加上质量，它在市场比较主动乐观的时候也会有不错的显示。

那末A股(gu)和(he)港股(gu)的红利资产怎样选？我个人认为AH在大部分时候能够同(tong)时设置。同(tong)时，投资者能够考虑设置一些A股(gu)的smart Beta类指数，我觉得也是(shi)不错的选择。

低波守成，质量进攻

全景网：在红利策略的基础上叠加低波策略、质量策略等，不同(tong)范例的策略有甚么区别？投资者应该如何选择？

廖裕舟(zhou)：在偏(pian)悲观的市场大概所谓的熊市阶段，红利+低波是(shi)更优的选择。如果市场处于偏(pian)乐观大概偏(pian)混(hun)沌的状况，类似(si)现在，可能红利+质量会比较合适。

为甚么会有如许的组合结果？中证红利每年调样一次(ci)，每次(ci)调样最焦点的目标是(shi)依赖(lai)于历史上过去一年大概过去三年的分红水平。历史上分红高的标的，那就优先纳入。

但最大的挑衅(xin)在于，历史上分红高不一定代表将(jiang)来分红高，这没有办法预判。在红利的基础上能够尝试加上低波、质量。质量能够简(jian)朴粗暴(bao)地认为就是(shi)ROE水平的高低，ROE水平越高，意味着这家公司可能红利能力越好，创造利润的能力越强。经济向上的时候，这些企业有进一步做大的可能。如果这些ROE水平高大概质量高的企业乐意分红，那就符合红利+质量。这个也能够解释，为甚么红利质量是(shi)有进攻性的。

另外是(shi)红利+低波，金融(rong)学最经典的教材里的概念，在市场均衡状况下波动越高，投资者理应获得的预期收益越高。但在实际市场投资过程傍边，有时候是(shi)反过来的，即承担了(le)高波动率但实际上的收益更低。背后原因我们实际观察到，越低波的这些股(gu)票往往是(shi)越偏(pian)向价值的，那也意味着一是(shi)市场可能没有充分订价，可能大家没有发现这个企业的价值；第(di)二(er)点，如果它本身(shen)财政稳(wen)定，同(tong)时具备高分红，就特别故意义了(le)。这也是(shi)为甚么低波红利在市场处于偏(pian)保(bao)守的气势派头时可能做得比较好。

“红利+质量”与哑铃策略，从容应对(dui)成长行情

全景网：如果行情是(shi)成长气势派头，红利类资产是(shi)不是(shi)会跑输(shu)大盘？在当前市场行情下哪类策略更有劣势？

廖裕舟(zhou)：在偏(pian)进攻大概偏(pian)成长的这种气势派头的市场下，红利+质量就更加得当。实在A股(gu)历史上反复考证过，背后的逻辑是(shi)高ROE的企业能够享用经济向上大概企业成长带来的利润扩(kuo)张。同(tong)时，如果它又是(shi)高分红个股(gu)，那就意味着它有更多的现金流(liu)大概利润能够给股(gu)东分红。所以在偏(pian)成长的气势派头大概偏(pian)进攻的气势派头前提下，我个人比较倾向于红利+质量。

第(di)二(er)个是(shi)陈词滥调的设置策略，叫作“哑铃策略”。投资者能够选择两头的资产，能够一端选择最传(chuan)统(tong)的红利，同(tong)时另外一端选择偏(pian)成长的资产。投资者能够根据自己的偏(pian)好、学问贮备、判断来选择一些偏(pian)成长的气势派头做收益上面的提升。

像AI另有新能源(yuan)车、电池行业都(dou)有特别多新的概念和(he)主题可供大家选择。如果考虑哑铃策略，这些成长行业和(he)板块，能够去对(dui)冲乃至抬升一大部分的超额收益。

红利资产还是(shi)四季度较优解

全景网：进入四季度以来，红利类资产显示较为强势，当前投资者应该如何设置？

廖裕舟(zhou)：

我还是(shi)倾向于继承持有红利资产。A股(gu)历史上每逢这个时间点都(dou)有很强的“日历效应”。但实在十月份以来，红利资产只是(shi)微震，可能另有一部分潜(qian)力没有被充分挖掘。

另外从11月中旬(xun)以来，红利类资产有一小段的回调。我觉得如果相(xiang)信历史概率，那这一波回调可能是(shi)在为后续(xu)行情做铺(pu)垫，所以我还是(shi)乐意相(xiang)信红利资产在四季度会有更好的显示。

对(dui)于已(yi)持有红利资产的人来说，我发起结合自己感兴味大概觉得比较确定的成长方向做一些短期波段。如果没有方向，那继承持有红利资产也是(shi)不错的选择。

本文节选自招(zhao)商基金《2025即将(jiang)收官，红利资产逆势走强——解密年末投资密码》主题直播(bo)，分享高朋为招(zhao)商基金基金司理廖裕舟(zhou)（F0150000000130），文本内容根据高朋观点整理。高朋观点及招(zhao)商基金观点不代表我司观点。