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2026年以来，港股机器人(ren)板块持续升温，工业及仓储机器人(ren)赛道接连涌现多家独角兽企业。“高增长、高投入、尚未盈利”几乎已成为硬科技企业冲击港股时的典型画像(xiang)，引发(fa)市场对(dui)相关企业招股书(shu)的密集审视。近期递表港交所的全球箱式仓储机器人(ren)（ACR）龙头海柔创(chuang)新，同样面(mian)临着外界的财务审视。
与外界基于账面(mian)数据的质疑形成反差的是，一批在一级市场深(shen)耕多年的机构：红杉中(zhong)国(guo)、IDG资本、五源资本、源码(ma)资本、今日资本、泛大西洋(yang)资本等，在海柔的多轮融资中(zhong)持续加码(ma)，向来注(zhu)重(zhong)风险控制(zhi)的银行体系(xi)也为海柔敞开了超大规模(mo)授(shou)信(xin)。
这些曾投出字节跳动、小米(mi)、京东、美团等千亿级企业的投资方，其(qi)价值锚(mao)定逻辑或许值得(de)关注(zhu)：他(ta)们(men)究竟看到了哪些被会(hui)计规则暂时掩盖的真实经营质量和长期价值？
一、资本阵容的双(shuang)重(zhong)背书(shu)：风投资本与银行体系(xi)集体站(zhan)台
在硬科技投资圈，有一个共识：能(neng)拿到VC的钱(qian)，说明公司有想象力；能(neng)拿到银行的钱(qian)，说明公司财务稳(wen)健。海柔创(chuang)新的独特之处，在于同时获得(de)风险资本与银行体系(xi)的双(shuang)重(zhong)背书(shu)。
成立至今，海柔创(chuang)新已完成14轮融资，累(lei)计融资金额超40亿元。核心股东阵容中(zhong)既有五源资本、源码(ma)资本、红杉中(zhong)国(guo)、今日资本、IDG等顶级机构持续加码(ma)，在Pre-IPO阶(jie)段又进一步(bu)引入泛大西洋(yang)资本、方源资本等国(guo)际知名投资机构。这批资本过往广泛参与了小米(mi)、字节跳动、京东、美团、宁德时代(dai)、拼多多、Shein（希音）等标杆企业的成长，其(qi)持续下注(zhu)提供了某种行业视角的参照。
对(dui)风险更为敏感的银行体系(xi)，同样给出了信(xin)用支持。截(jie)至2026年1月5日，公司未动用银行授(shou)信(xin)额度仍余19亿元人(ren)民(min)币(bi)，已动用比例不到5%。
银行最看重(zhong)企业营运资金的稳(wen)健可持续。招股书(shu)显示，海柔的现金转换周期为-103天。这意味着在向供应商付款前，公司已经收到了客户的预付款。
这种“以销定产+客户预付”的模(mo)式，使得(de)存货主要由客户资金覆盖。截(jie)至2026年1月5日，客户预付款对(dui)存货的覆盖率(lu)已达102%。换言之，每1元存货背后，都有1.02元的客户预付款兜(dou)底。此外，公司账面(mian)资金余额约(yue)21亿元，叠加尚未使用的19亿元银行授(shou)信(xin)，流(liu)动性(xing)储备接近40亿元。
二、财务透视：什么是亏损与负债的结构性(xing)因素？
外界对(dui)海柔创(chuang)新的核心质疑，集中(zhong)在账面(mian)亏损与净负债上。两年九个月累(lei)计净亏损28.53亿元，净负债达38.79亿元。这些数字在招股书(shu)中(zhong)确实存在。
但要看清公司质地，则需要对(dui)招股书(shu)进行深(shen)入分析(xi)：亏损中(zhong)有多少来自主业经营？负债中(zhong)有多少构成真实的流(liu)动性(xing)压力？
先看利润端(duan)。剔除非经营性(xing)会(hui)计处理项目后，海柔由经营活动产生的实际亏损约(yue)为15.69亿元。换言之，账面(mian)28.53亿元的亏损中(zhong)，近一半是会(hui)计准则处理的结果(guo)，而非经营层面(mian)的失血。
硬科技企业普遍(bian)遵循“先投入、再(zai)放量、后盈利”的发(fa)展路径。仓储机器人(ren)行业以项目交付制(zhi)为主，新增项目往往伴随着方案设计、现场部署、人(ren)员调试(shi)等新增交付成本，叠加持续的研(yan)发(fa)投入，早期亏损是行业常态。关键在于亏损是否伴随经营面(mian)的改善。换言之，企业需借力更大的规模(mo)效益，推动边际成本下行，实现盈利。
招股书(shu)显示，2024年公司实现营收13.60亿元，同比增长68.6%，是全球规模(mo)最大的ACR解(jie)决方案提供商，在全球前三大ACR公司中(zhong)增速(su)最快(kuai)。截(jie)至2025年前三季度，公司经调整净亏损率(lu)为25.4%，较2023年末的85.6%收窄60个百分点；同期毛利率(lu)也由2023年的16.0%增长至28.9%。从趋势看，规模(mo)扩张与毛利改善同步(bu)发(fa)生。
再(zai)看负债端(duan)。38.79亿元的净负债中(zhong)，包(bao)含招股书(shu)将(jiang)IPO前投资者(zhe)赎回权相关的39.61亿元计入负债科目。这笔“负债”在上市后将(jiang)直接转为股权，不构成经营性(xing)债务。剔除赎回负债后，剩余主要为10.84亿元的合约(yue)负债，即客户提前支付的预付款。这种“先款后货”的模(mo)式，一定程度上反映了客户对(dui)公司的信(xin)任。
三、资本视角的底层逻辑：赛道空(kong)间与竞争壁垒
顶级资本从不被故事感召，只为增长确定性(xing)下注(zhu)。资本集体重(zhong)仓的底层逻辑，通常在于公司所处的赛道空(kong)间与自身的竞争壁垒。
仓储自动化行业历经了多次技术变迁。最早的固定式立体仓库（AS/RS）改造成本高且灵活性(xing)有限；后来升级至地面(mian)搬运型AMR，解(jie)决了物料搬运自动化，但“货架到人(ren)”的方式仍存在人(ren)力繁(fan)重(zhong)、拣货精准度等问题。
2017年，海柔创(chuang)新推出箱式仓储机器人(ren)ACR解(jie)决方案，可自主完成箱级检索与运输，实现拣选环节的端(duan)到端(duan)自动化。相比传统人(ren)力模(mo)式，ACR能(neng)将(jiang)仓储空(kong)间利用率(lu)提升至6倍、缩短(duan)部署周期、降低运营成本，拣货精准度达99.99%以上。据灼识咨询数据，全球ACR市场规模(mo)预计2030年突破900亿元，2024年至2030年复合年增长率(lu)达66%，是机器人(ren)赛道中(zhong)增速(su)最快(kuai)的细(xi)分领域之一。海柔创(chuang)新作(zuo)为ACR赛道开创(chuang)者(zhe)，以超30%的市占率(lu)位列全球第一。
技术层面(mian)，海柔具备覆盖硬件、软(ruan)件、算法(fa)与系(xi)统集成的全栈能(neng)力，2023-2024年每年研(yan)发(fa)投入均超3亿元，拥有全球ACR市场最大的研(yan)发(fa)团队，累(lei)计申请专利超2000件。2025年推出的全球首款实现大规模(mo)商用的单边爬升ACR解(jie)决方案HaiPick Climb闪攀系(xi)统，能(neng)直接沿(yan)货架爬升10米(mi)以上。据悉，在李宁上海嘉定仓，该方案30天完成上线，将(jiang)人(ren)工操作(zuo)效率(lu)提升70%-80%，日处理量达9120件。
客户层面(mian)，产品已落(luo)地全球40多个国(guo)家和地区，服务超800家客户，其(qi)中(zhong)包(bao)括近70家财富500强企业；全球十(shi)大鞋(xie)服品牌(pai)中(zhong)有7家是海柔的客户，全球十(shi)大第三方物流(liu)企业中(zhong)也有6家与公司建立合作(zuo)。海柔披露(lu)的客户复购率(lu)高达80%以上，客户粘性(xing)强。
海外业务方面(mian)，2024年公司海外收入达5.18亿元，同比增长165.74%，收入占比提升至38.1%；2025年前三季度，海外订单占比已超过50%，海外收入同比增长57.1%至5亿元，接近2024年全年水平。值得(de)一提的是，2025年前三季度海外市场毛利率(lu)达43.9%，较国(guo)内市场高出一倍以上，海外业务放量或将(jiang)进一步(bu)改善公司整体毛利水平。
四、面(mian)临的挑战与市场观察
从招股书(shu)披露(lu)的信(xin)息看，海柔创(chuang)新也面(mian)临一些现实挑战：前五大客户收入占比有所提升，客户集中(zhong)度需要关注(zhu)；仓储机器人(ren)赛道升温，行业竞争正在加剧；规模(mo)化盈利的兑现，仍需规模(mo)效应进一步(bu)释放。
对(dui)于顶级资本而言，研(yan)判硬科技企业的投资价值往往不只看短(duan)期盈亏，而是穿透财务表象评估长期发(fa)展潜力。红杉、IDG、泛大西洋(yang)等一线资本持续布(bu)局(ju)，看重(zhong)的是海柔创(chuang)新的行业地位、现金流(liu)模(mo)式、盈利路径与技术壁垒。
海柔创(chuang)新的成长轨迹，是中(zhong)国(guo)硬科技企业走向全球化的一个样本——以持续的研(yan)发(fa)投入开辟新赛道，以坚实的产品力占据市场份额，以健康的商业模(mo)型赢得(de)资本信(xin)任。对(dui)于成长型硬科技企业而言，阶(jie)段性(xing)的高投入、战略(lue)性(xing)的亏损是抢占赛道地位的常见路径。当规模(mo)效应持续发(fa)酵，利润曲线抬头之时，将(jiang)是这家全球ACR龙头被市场重(zhong)新定价的时刻(ke)。
那(na)些提前布(bu)局(ju)的顶级资本，早已拿到了通往未来的门票(piao)。
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