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在思源电气、特锐德递表港交所后(hou)不久，近期又有一(yi)家A股的电力设备(bei)公司向港股发起了冲(chong)击。
格隆汇获悉，华明电力装备(bei)股份(fen)有限公司（简称“华明装备(bei)”）于3月6日递表港交所，由J.P.Morgan、国泰海通担任保荐人。
截至3月16日收(shou)盘，华明装备(bei)(002270.SZ)A股的股价为30.8元(yuan)/股，市值(zhi)276亿元(yuan)，公司股价自(zi)2021年年初至今涨幅超(chao)过了10倍。
01
专注于变压器分接开关领域，注册地(di)位(wei)于山东济(ji)南
华明装备(bei)的历史可(ke)追(zhui)溯至1995年4月，当时公司的全资附属公司华明制造成立(li)；2015年，公司通过资产重组借壳法(fa)因(yin)数控在深交所上市。
公司注册地(di)位(wei)于山东省济(ji)南市高新区，总部位(wei)于上海市普陀区。
截至2026年3月2日，肖毅、肖申（肖毅的弟弟）及肖日明（肖毅及肖申的父亲）通过华明集团合计持有股东会43.54%的投票(piao)权。
公司董(dong)事会目前由十名董(dong)事组成，包括五名执(zhi)行董(dong)事、一(yi)名非执(zhi)行董(dong)事及四名独立(li)非执(zhi)行董(dong)事。
董(dong)事长(chang)肖毅今年58岁，并于2026年3月2日获任命为执(zhi)行董(dong)事，他于1995年4月加入(ru)集团，担任华明制造的董(dong)事长(chang)。他毕业于苏(su)州职业技术大学，主修机械制造工艺与设备(bei)专业。
杨建琴任执(zhi)行董(dong)事兼总经理，今年51岁，目前亦担任华明制造的总经理。她于2020年1月通过在线教育项目，毕业于西南科技大学，主修机械设计制造及其自(zi)动化专业。
执(zhi)行董(dong)事情况，来(lai)源：招股书
华明装备(bei)是一(yi)家变压器分接开关制造商。公司可(ke)以提供种(zhong)类繁多的分接开关及相关解决方案，服务(wu)于传统与高增长(chang)终端市场。
作为电力变压器不可(ke)或缺且至关重要的组成部分，分接开关使公司能够参与由新能源行业、储能系(xi)统、AI数据中心及其他终端市场需求驱动的电力行业的发展。
公司建立(li)了涵盖研发、设计、制造、测(ce)试(shi)、销(xiao)售及售后(hou)服务(wu)的全面端到端能力，并与全球领先的变压器制造商及电网运营商建立(li)了长(chang)期的合作关系(xi)。
除电力设备(bei)业务(wu)，公司还有部分数控设备(bei)业务(wu)及电力工程业务(wu)。
电力设备(bei)业务(wu)。公司的分接开关产品(pin)包括有载及无载型号，其中有载分接开关为主要产品(pin)，广泛应用于发电厂、输(shu)配(pei)电网、工业领域（包括化工及冶金）、轨道交通系(xi)统、储能系(xi)统及AI数据中心。公司可(ke)提供全生命周期服务(wu)，涵盖初始设计、定制化、售后(hou)维护及在线监测(ce)。
数控设备(bei)业务(wu)。数控设备(bei)广泛用于生产输(shu)电塔(ta)、通讯塔(ta)及各类城市基(ji)础设施(shi)的钢结构部件及大型板材。
电力工程业务(wu)。公司提供光伏电站EPC服务(wu)，主要涉及光伏发电设施(shi)的工程、采购(gou)及建设。不过，招股书称，公司正在缩减并将最终退出电力工程业务(wu)。
产品(pin)举例：油浸式有载分接开关产品(pin)，来(lai)源：招股书
02
海外收(shou)入(ru)占比有所提升，存在客户及供应商重叠的情况
近几年，受(shou)益于全球对电力基(ji)础设施(shi)的加速建设，华明装备(bei)的收(shou)入(ru)有所增长(chang)。
2023年、2024年及2025年（报告期），公司的收(shou)入(ru)分别为19.46亿元(yuan)、23.09亿元(yuan)、24.12亿元(yuan)，复合年增长(chang)率为11.3%，净利润分别为5.51亿元(yuan)、6.2亿元(yuan)、7.2亿元(yuan)，毛利率分别为51.5%、48.3%及53.9%。
2024年公司的毛利率有所下降(jiang)，主要是由于毛利率较低的电力工程业务(wu)在2024年的收(shou)入(ru)总额中所占比例较高，因(yin)为有一(yi)个大型项目收(shou)入(ru)在该(gai)年度确认。
关键财务(wu)数据，来(lai)源：招股书
按收(shou)入(ru)来(lai)源划(hua)分，电力设备(bei)业务(wu)是公司的主要收(shou)入(ru)来(lai)源，报告期内这部分收(shou)入(ru)分别占公司收(shou)入(ru)总额的82.8%、77.9%及86.6%。
2025年，数控设备(bei)业务(wu)收(shou)入(ru)占比为10.1%。而电力工程业务(wu)的收(shou)入(ru)占比则由2024年的12.4%下降(jiang)至2025年的1.2%。
按业务(wu)线划(hua)分的收(shou)入(ru)明细(xi)，来(lai)源：招股书
截至2025 年年底，华明装备(bei)拥有195 名研发人员，占截至同日员工总数的10.9%。报告期内公司分别录得研发开支7847万元(yuan)、8136万元(yuan)、8847万元(yuan)，分别占同年收(shou)入(ru)的4.0%、3.5%及3.7%。
根(gen)据华明装备(bei)A股2025年年中公告的投资者关系(xi)活动记录表，公司直(zhi)接下游客户是变压器厂家，从最终用户来(lai)看，国内电网端主要是国网和(he)南网，网外非常(chang)分散，发电企业、工业企业等这些对用电质量要求比较高的领域都(dou)会使用公司的产品(pin)。
近年来(lai)，在基(ji)础设施(shi)投资增加以及对新能源产业、AI数据中心、储能系(xi)统及其他终端市场的需求增长(chang)等因(yin)素的推动下，分接开关和(he)数控设备(bei)在海外出现的新机遇。
2023年，公司的海外销(xiao)售收(shou)入(ru)为2.74亿元(yuan)，占总收(shou)入(ru)的比重为14.1%；2025年增至4.79亿元(yuan)，复合年增长(chang)率达32.1%，占总收(shou)入(ru)的比重提升至19.9%。
值(zhi)得注意的是，公司存在客户及供应商重叠情况。客户A为国内一(yi)家大型能源装备(bei)制造集团，客户E为国内一(yi)家领先变压器制造商，报告期内这两者也是公司的供应商。
此外，华明装备(bei)也面临应收(shou)账(zhang)款(kuan)的压力。截至2025年年底，公司贸易应收(shou)款(kuan)项及应收(shou)票(piao)据金额为12.56亿元(yuan)，占公司总资产的24.1%。报告期内，公司的贸易应收(shou)款(kuan)项及应收(shou)票(piao)据周转天数分别为232天、186天及180天。
华明装备(bei)过去三年累(lei)计派息18.49亿元(yuan)。截至2025年年底，公司账(zhang)上的现金及现金等价物为11.66亿元(yuan)。
现金流量表，来(lai)源：招股书
03
华明装备(bei)的市场份(fen)额为17.9%，面临德国巨头的竞(jing)争
华明装备(bei)的业务(wu)隶属于电力领域，而电力领域正是现代经济(ji)和(he)工业活动的基(ji)础。
近年来(lai)，得益于交通、建筑及工业流程领域的结构性电气化转型，AI数据中心等耗电型基(ji)础设施(shi)渗透率的不断(duan)提升，以及各国从化石燃料向清洁电力转型的结构性变革(ge)，推动了全球电力需求的持续增长(chang)。
与此同时，电力基(ji)础设施(shi)的更新换代周期持续为电力设备(bei)的核心部件创造稳定需求。因(yin)此，电力消费的增长(chang)与持续提升电网可(ke)靠性和(he)电能质量的要求共(gong)同支撑(cheng)着行业需求。
在中国，十五五规划(hua)（2026年至2030年）期间的电力基(ji)础设施(shi)投资显著增加。
国家电网固定资产投资预(yu)计在该(gai)期间达到约4万亿元(yuan)，较十四五规划(hua)期间增长(chang)约40%，将支持输(shu)电、配(pei)电及储能系(xi)统的全面升级。
2020年至2030年的全球电力需求，来(lai)源：招股书
电气化的加速、可(ke)再生能源的加速部署以及数据中心负载的增长(chang)，正推动全球电力消费持续增加，同时也加剧了系(xi)统的波动性。自(zi)2020年以来(lai)，可(ke)再生能源累(lei)计装机容量增长(chang)约59%，AI数据中心IT电源负载同期亦上升约44%，进一(yi)步强化了对电网加固、系(xi)统稳定及电能质量的刚(gang)性需求。
为满足日益提高的要求，输(shu)配(pei)电设备(bei)（特别是变压器）领域的投资持续不断(duan)。变压器是输(shu)配(pei)电的核心设备(bei)，而分接开关则是变压器的关键部件，作为唯一(yi)的机械动态主体部件，在负荷波动时进行调节(jie)。
若无有效的分接切换和(he)电压调节(jie)，电网电压不稳定将加剧设备(bei)故(gu)障和(he)停电的风险。
分接开关在电力系(xi)统中的应用，来(lai)源：招股书
受(shou)上述(shu)因(yin)素的拉动，全球分接开关需求持续稳健增长(chang)，在中国市场，2024年的市场规模达到27.39亿元(yuan)，预(yu)计到2030年将达到37.89亿元(yuan)。
全球分接开关按收(shou)入(ru)及地(di)区划(hua)分的市场规模，来(lai)源：招股书
全球分接开关市场的进入(ru)壁垒高，致使市场份(fen)额集中于少数主要参与者。
根(gen)据弗若斯特沙利文的资料，全球三大参与者合共(gong)约占82.5%的市场份(fen)额。按2024年分接开关业务(wu)的收(shou)入(ru)计，华明装备(bei)在全球排名第二，市场份(fen)额为17.9%。公司主要面临德国MR、日立(li)能源等公司的竞(jing)争。
全球分接开关市场竞(jing)争格局，来(lai)源：招股书
总体而言(yan)，受(shou)益于全球电力网络的建设，分接开关市场具有一(yi)定的发展前景，不过该(gai)产品(pin)整体市场空间有限，华明装备(bei)面临海外巨头的竞(jing)争，出海之路(lu)任重道远。
未来(lai)，公司能否持续提升产品(pin)竞(jing)争力，在全球市场赢得更多份(fen)额，并且改善应收(shou)账(zhang)款(kuan)的状况，格隆汇将保持关注。
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