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巴克莱(lai)银行认为，对于(yu)多(duo)头(tou)而言，最近美(mei)元的强势看似一场盛宴，但这仅仅是一场“苦涩(se)的胜利”。
追风交易台消息(xi)，3月24日巴克莱(lai)研究团队报告指出(chu)，中东(dong)局势升级触(chu)发的能源价格冲击固然提振了美(mei)元，但美(mei)元相对于(yu)利率差异基准的持续落后表明，约5%的"美(mei)元风险溢(yi)价"已根深(shen)蒂固、难以(yi)消散。
一旦未来几(ji)个月中东(dong)局势趋于(yu)稳定，能源价格回落，美(mei)元将面临不可避(bi)免的短期疲软与回调。
美(mei)元强，但不够强
巴克莱(lai)报告指出(chu)，中东(dong)伊朗冲突爆发后，美(mei)元展现出(chu)其传统优势，能源独立(li)、技术领先和经济韧性。
数据(ju)显示，油价每(mei)涨10%，美(mei)元对欧元和英镑等主要(yao)货(huo)币约升值0.5%-1%。
（当石油价格上(shang)涨10%时，美(mei)元汇率会上(shang)涨0.5%到1%）
然而，美(mei)元的表现依然大幅(fu)落后于(yu)利率差距等传统基准指标。以(yi)欧元兑(dui)美(mei)元为例，按10年期实际利差衡量的公允价值约为1.10，但实际汇率却在1.15附近交易。
（落后于(yu)利率差值的变化趋势）
这种(zhong)背离的核心原因在于(yu)一个持续存在且高达约5%的“美(mei)元溢(yi)价”。这个溢(yi)价已经徘徊在1个标准差（1-sigma）的临界值附近超过一年之久，远超历史(shi)常态。
（美(mei)元溢(yi)价情况）
报告将“美(mei)元溢(yi)价”定义为：欧元兑(dui)美(mei)元汇率的实际水平，与基于(yu)10年期实际利率差、相对股票表现（MSCI美(mei)国/欧洲比率）等因素计(ji)算(suan)的“公允价值”之间(jian)的差额。
具(ju)体来说，报告通过一个回归模型来量化这个溢(yi)价。该模型将EURUSD对上(shang)述多(duo)个变量进行回归，“美(mei)元溢(yi)价”就是这个回归模型的残差。
是什么在支撑这个溢(yi)价？巴克莱(lai)认为，这越(yue)来越(yue)与美(mei)国特有的风险因素高度相关，一是美(mei)国国内的经济政策不确定性，二则是美(mei)国科技板块的估(gu)值波动。
这种(zhong)溢(yi)价在伊朗冲突升级期间(jian)并未消除，这意味着当前做多(duo)美(mei)元的投资(zi)者，实际上(shang)承担(dan)了极高且难以(yi)预测的政策沟通风险。
结构(gou)性因素在重塑美(mei)元逻辑
过去(qu)，全球风险上(shang)升时，美(mei)元因其避(bi)险属性而受益，溢(yi)价往往为负，即美(mei)元更贵。
但自2025年以(yi)来，情况逆转。美(mei)国国内经济政策不确定性飙升，与美(mei)元溢(yi)价变成了正相关。市场开始要(yao)求为持有美(mei)元所承担(dan)的“美(mei)国本土政策风险”获得补偿。
（溢(yi)价水平反映了美(mei)国特有的政策风险）
另(ling)一个驱(qu)动因素是科技股。此前，美(mei)股科技板块上(shang)涨象征着“美(mei)国例外主义”，利好美(mei)元。但现在，市场对AI颠覆的担(dan)忧，可能让科技股上(shang)涨与美(mei)元溢(yi)价负相关，削弱了美(mei)元的吸(xi)引力。
（科技板块的影响）
美(mei)元近期走势展望：软着陆(lu)，但不会急跌
基于(yu)此，巴克莱(lai)给出(chu)了平衡的美(mei)元展望。当前美(mei)元受高油价和地缘风险支撑。但如果溢(yi)价在美(mei)元有利时期都未消失，那么在局势缓和后，它(ta)很可能继续存在。
因此，假设冲突在未来一个季度内以(yi)某种(zhong)形式(shi)缓和，油价回落，美(mei)元将面临下行压力。同时，美(mei)国国内议程，例如中期选举和新美(mei)联储主席可能使溢(yi)价持续。
不过，得益于(yu)AI相关的资(zi)本支出(chu)和财政顺(shun)风，美(mei)国经济的韧性将阻止美(mei)元出(chu)现崩溃(kui)式(shi)下跌。
但到明年年初，市场可能开始关注中期选举后可能出(chu)现的财政僵局，如果新的财政刺激(ji)法案无法通过，市场对特朗普政府最后两年的增长预期可能降温。
综合来看，巴克莱(lai)分(fen)析师预计(ji)未来很长一段时间(jian)内，欧元兑(dui)美(mei)元将在去(qu)年4月份之后的区间(jian)内震荡。
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