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曾因为超高毛利率(lu)和股价被称为“医美茅”的爱(ai)美客(ke)技术发展股份有限公(gong)司（简称“爱(ai)美客(ke)”）上市以(yi)来(lai)，首次遭(zao)遇年度营收和净利润双降。
近日(ri)，爱(ai)美客(ke)发布2025年业绩报告：该公(gong)司去年营收24.5亿元，同比下降近19%；归母净利润为12.9亿元，同比下降34.05%，这也是其2020年上市后，营收、净利润首次出现负增长。其中，爱(ai)美客(ke)溶液类(lei)和凝胶类(lei)核心产品收入(ru)下滑近30%，业绩明显“失(shi)速”。
尽(jin)管爱(ai)美客(ke)现如今毛利率(lu)依然仍然超90%，处于(yu)高位，但(dan)更为关键(jian)的数据——ROE（净资产收益率(lu)）已从2024年的28%骤降至17%，这或许(xu)意味着，在医美行(xing)业激烈的竞争下，爱(ai)美客(ke)的高毛利“神话”正在开始松动。
曾因为超高毛利率(lu)和股价被称为“医美茅”的爱(ai)美客(ke)技术发展股份有限公(gong)司（简称“爱(ai)美客(ke)”）上市以(yi)来(lai)，首次遭(zao)遇年度营收和净利润双降。
近日(ri)，爱(ai)美客(ke)发布2025年业绩报告：该公(gong)司去年营收24.5亿元，同比下降近19%；归母净利润为12.9亿元，同比下降34.05%，这也是其2020年上市后，营收、净利润首次出现负增长。其中，爱(ai)美客(ke)溶液类(lei)和凝胶类(lei)核心产品收入(ru)下滑近30%，业绩明显“失(shi)速”。
尽(jin)管爱(ai)美客(ke)现如今毛利率(lu)依然仍然超90%，处于(yu)高位，但(dan)更为关键(jian)的数据——ROE（净资产收益率(lu)）已从2024年的28%骤降至17%，这或许(xu)意味着，在医美行(xing)业激烈的竞争下，爱(ai)美客(ke)的高毛利“神话”正在开始松动。
毛利率(lu)下滑幅度加大，核心产品收入(ru)跌幅近三成
2025年爱(ai)美客(ke)的归母净利润同比下滑速度明显大于(yu)营收的降幅，显示出其盈利能力在一定程度上恶化，而(er)很大的原因是核心业务剧烈承压，这点从扣非净利润可以(yi)看出。2025年，该公(gong)司扣非净利润近11亿元，同比下降达41.3%，是几个核心数据指标里(li)下滑幅度最大的。
爱(ai)美客(ke)的支柱产品“嗨体”和“濡(er)白天(tian)使”对应的溶液类(lei)产品和凝胶类(lei)产品的营收出现明显下滑，这两类(lei)产品几乎贡献了爱(ai)美客(ke)近九成收入(ru)。财报显示，2025年溶液类(lei)注射产品收入(ru)为12.6亿元，同比下滑27.48%；凝胶类(lei)注射产品营业收入(ru)为8.9亿元，同比下降26.82%。两类(lei)产品的毛利率(lu)依然非常高，分别为93%和97%，但(dan)均开始呈(cheng)现下滑态势(shi)，和上一年相比分别下降了0.65%和0.66%。
对于(yu)医美这种高毛利的行(xing)业，其毛利背后代表的利润弹性空(kong)间极大，因此(ci)毛利的略微下挫都(dou)可能反映出公(gong)司产品的价格优(you)势(shi)或品牌溢价在下降。财报显示2025年爱(ai)美客(ke)的综合毛利率(lu)从上年度 94.64%下降至 92.70%，下降 1.94个百分点。纵观过去五年的毛利率(lu)，其同比增速都(dou)在呈(cheng)现下滑态势(shi)，从2024年开始同比增速转为负值(zhi)。
此(ci)外，最关键(jian)的ROE（净资产收益率(lu)）从2024年的28%左右突然大幅下跌至17%，这一指标直接体现公(gong)司的盈利能力。财报提到，报告期(qi)内，由于(yu)供(gong)给端新产品不断增加，行(xing)业竞争显著加剧。需求端监管日(ri)趋严格，下游(you)机构整合加速。在此(ci)背景下，可能导致产品价格波动、毛利率(lu)下滑、市场拓展难(nan)度加大等风(feng)险(xian)。
竞争加剧、渠道议价能力上升挤压利润空(kong)间
近几年，消(xiao)费(fei)者对医美的认知愈发成熟，消(xiao)费(fei)的首要考虑就是效(xiao)果安全以(yi)及价格合理，早(zao)年间靠高端价格拿下的“冲动消(xiao)费(fei)”客(ke)群逐渐增长变慢。同时(shi)，医美行(xing)业这几年赛道逐渐内卷，入(ru)局玩家增多，不少医疗机构和平台为了获(huo)客(ke)开始低价引(yin)流，渠道的议价能力上升，品牌又非常依赖这些医美机构进(jin)行(xing)动销(xiao)，这都(dou)使得头(tou)部医美企业不得不开始调(diao)整产品价格来(lai)保持市场占有率(lu)。
爱(ai)美客(ke)方面在回复南都(dou)记者有关营收、净利双双下滑的询问时(shi)也提到，“公(gong)司业绩主要受宏观环境与行(xing)业竞争格局双重影响”。 对于(yu)核心的溶液类(lei)产品和凝胶类(lei)产品营收出现下滑，爱(ai)美客(ke)向南都(dou)记者表示，核心产品渗透率(lu)未(wei)出现趋势(shi)性下降，在行(xing)业竞争加剧的背景下，该公(gong)司继续加大研发，持续构建多维竞争壁(bi)垒(lei)。这也可以(yi)一定程度上反推，在行(xing)业竞争加剧的情况下，爱(ai)美客(ke)为了维持核心产品的市场渗透率(lu)，大概率(lu)要在价格上进(jin)一步妥协，以(yi)此(ci)稳住(zhu)销(xiao)售。早(zao)年间，头(tou)部医美公(gong)司是以(yi)高端定价以(yi)及品牌溢价来(lai)获(huo)取利润，一旦价格开始下探，很可能会导致利润空(kong)间进(jin)一步受到挤压。
1.9亿美元收购涉经销(xiao)权纠纷，公(gong)司财报预警风(feng)险(xian)
除了业绩承压，一起收购引(yin)起的经销(xiao)纠纷也让爱(ai)美客(ke)暗藏风(feng)险(xian)。
财报显示，爱(ai)美客(ke)控(kong)股子公(gong)司爱(ai)美客(ke)国际以(yi) 1.9亿美元现金收购韩国的REGEN公(gong)司85%的股权。REGEN公(gong)司在韩国大田和原州设有生产和研发基地，主要生产AestheFill与PowerFill两款产品。但(dan)因AestheFill产品在中国大陆的原经销(xiao)商达透医疗器械（上海）有限公(gong)司（以(yi)下简称“达透公(gong)司”）存在违(wei)反独家经销(xiao)协议的情形，REGEN公(gong)司于(yu)2025年7月(yue)18日(ri)向达透公(gong)司送达《解约函》，解除独家经销(xiao)协议，并撤销(xiao)达透公(gong)司作为AestheFill产品在中国大陆地区独家经销(xiao)商的所有相关授(shou)权。针(zhen)对上述经销(xiao)合同纠纷，达透公(gong)司与REGEN公(gong)司分别向深国仲提起仲裁申请和反请求，并获(huo)得受理，前述仲裁案件尚在审理中。
爱(ai)美客(ke)明确(que)在财报中预警这一仲裁事项“对公(gong)司本期(qi)利润或期(qi)后利润的影响存在不确(que)定性”。不过，爱(ai)美客(ke)方面向南都(dou)记者表示，目前“韩国REGEN公(gong)司的AestheFill产品在市场上一直顺利推进(jin)中”。
整体上来(lai)看，爱(ai)美客(ke)在2025年面临的核心经营风(feng)险(xian)是占比近九成的核心产品收入(ru)下滑近三成，一定程度上体现出其基本盘开始出现动摇。另外，一直被资本市场青睐(lai)的“高毛利率(lu)”虽(sui)然仍超过了90%，但(dan)也开始出现下滑趋势(shi)，这反映出价格体系(xi)在行(xing)业竞争加剧与渠道压价下被侵蚀，利润弹性明显减弱。从当前的这份财报来(lai)看，爱(ai)美客(ke)在面对这样的业绩风(feng)险(xian)之(zhi)下，似(si)乎也没有第二(er)增长曲线(xian)的迹象。
南都(dou)记者注意到，在爱(ai)美客(ke)发布的投(tou)资者关系(xi)活动记录表中，不少投(tou)资者一直在追问爱(ai)美客(ke)股价一直下滑的问题，有投(tou)资者直指其股价“跌跌不休(xiu)”。对于(yu)曾经风(feng)光无(wu)限的“医美茅”爱(ai)美客(ke)来(lai)说，若核心产品收入(ru)继续下滑且费(fei)用(yong)成本难(nan)以(yi)收缩，盈利能力仍存在进(jin)一步下行(xing)的风(feng)险(xian)。
采写：南都(dou)N视频记者 徐冰倩
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