让(rang)我们一同走近刘晨明的研究天下，聆听这位计谋首席如何用图表拆解混沌，在趋向的浪潮中为投资者锁(suo)定“地利、地利、人和”的投资先机。

01 对马年行情整体偏偏乐观

天玉：以后春季(ji)躁动行情忽强忽弱，市场分歧显着，有人猖獗(jue)加仓，也有人寒不(bu)择衣。你们团队2月研报提(ti)出“4000点重拾信心，备战马年第一波上涨”，近期市场再度(du)调整，您对此(ci)怎样看？

刘晨明：我们能够把市场走势分为伊朗成绩(ji)爆发前和爆发后两个阶段(duan)来看。爆发之前，不(bu)单是A股，全球股票市场都浮现牛市氛(fen)围，特别是非(fei)美权益市场。1月、春节期间以致春节后首周，全球市场普遍创历史新高，欧洲英法(fa)德市场、韩国、中国台湾、巴西、新加坡等市场均是云云；A股万得全A、日本市场则创下本轮反弹以来新高。整体来看，伊朗成绩(ji)前，全球非(fei)美资产走势向好、频创新高，核心缘故原由在于活动性充裕。

美元自客岁(sui)最先走弱，大量底本流向美国市场的资金转而涌入新兴市场、欧洲等非(fei)美市场，这些市场体量相对有限，资金流入后便快速推动指数创新高。但必要明确的是，非(fei)美市场活动性宽松(song)并非(fei)所有市场都能受(shou)害，港(gang)股表现就相对清淡，核心关(guan)键在于市场必要有基本面边际变化，资金才会向有边际改进、有基本面支持的方向活动。

过去半年，前述表现亮眼的市场均具备不(bu)错的基本面支持：东亚区域的A股、日本、韩国、中国台湾市场，均与北美AI制造(zao)产业链强相关(guan)，基本面表现优异；而港(gang)股缺乏与北美AI高度(du)关(guan)联的资产，基本面在东亚市场中相对偏偏弱，资金自然(ran)集中流向其他市场。

欧洲市场与AI关(guan)联度(du)不(bu)高，过往市场也认为其基本面偏偏弱，但欧洲600指数ROE在客岁(sui)下半年大幅回升，基本面逐步摆脱俄乌冲突拖累，实现改进；巴西等商(shang)品(pin)出口国则受(shou)害于商(shang)品(pin)价格上涨，表现同样不(bu)俗。因此(ci)在伊朗成绩(ji)发酵前，全球市场处于基本面改进叠加活动性充裕的戴维斯双(shuang)击阶段(duan)。

本周伊朗成绩(ji)持续发酵，市场对霍尔木兹海峡解封(feng)时间、油价中枢(shu)抬(tai)升激发全球通胀预期以致滞胀预期存(cun)在分歧，导(dao)致全球市场波动加剧。但横向对比来看，A股波动相对较小，整体仍(reng)延续震动上行趋向。

02 二(er)季(ji)度(du)将是港(gang)股可把握(wo)的投资窗口

天玉：以是您依旧(jiu)看好马年行情，整体态(tai)度(du)偏偏乐观。刚才您提(ti)到了港(gang)股，目前市场对港(gang)股非(fei)常担忧，想请您分析下恒生科技指数的走势？

刘晨明：港(gang)股表现确实低于市场预期，即便在伊朗成绩(ji)爆发前的1-2月，港(gang)股在非(fei)美市场中也处于弱势，核心缘故原由是港(gang)股及恒生科技指数，与北美AI产业链关(guan)联度(du)较低，未能享用到东亚区域AI产业链带来的业绩(ji)红(hong)利。

同时，市场存(cun)在反直觉的景象(xiang)：客岁(sui)四序度(du)至本年一仲春人民币超预期升值，但港(gang)股并未随之走强。这是因为人民币升值与港(gang)股上涨并非(fei)因果关(guan)系，二(er)者均是中国基本面改进的共同结果，属(shu)于相关(guan)关(guan)系而非(fei)因果关(guan)系。外资流入港(gang)股，核心看重的是中国基本面的边际改进，而非(fei)人民币升值带来的小幅收(shou)益。上一轮外资大幅流入港(gang)股是在客岁(sui)一季(ji)度(du)，彼时市场预期海内互联网公司云办事业务将随AI进展爆发，而后来海内AI运用和国产算力进展慢于海外，外资流入便逐步放缓。本轮人民币升值更多是其他要素共振的结果，与海内基本面关(guan)联度(du)不(bu)高，港(gang)股因此(ci)缺乏强劲的基本面支持。

港(gang)股近期表现偏偏弱，还有两个关(guan)键缘故原由：一是3月是港(gang)股年报麋集表露期，市场担忧互联网行业价格战、补贴政策对报表的打击，即便有意抄底的资金，也在等待年报落地；二(er)是港(gang)股IPO放量后的解禁(jin)压力，历史数据(ju)显示(shi)，IPO放量本身对港(gang)股走势影响有限，但解禁(jin)期集中到来会形成显着抛压，本年3月是港(gang)股上半年解禁(jin)范围峰值，与客岁(sui)二(er)季(ji)度(du)、四序度(du)单月峰值相当，而客岁(sui)这两个时段(duan)港(gang)股均出现一波下跌。个股层面也浮现相似纪律，大型公司解禁(jin)前一个多月股价通常先行调整，解禁(jin)当日往往是阶段(duan)性低点，资金也倾向于等待3月解禁(jin)落地后再入场。

整体来看，3月港(gang)股将迎来年报、解禁(jin)双(shuang)重落地，二(er)季(ji)度(du)有望轻装上阵，迎来超跌反弹机会，后续随着海内AI产业促进表现将逐步改进；下半年解禁(jin)压力需结合上半年IPO环境进一步窥(kui)察，但二(er)季(ji)度(du)会是港(gang)股可把握(wo)的投资窗口。

天玉：关(guan)于恒生科技指数再诘(ji)问(wen)一句，以后市场分歧极大：一方认为恒生科技囊括了中国最优良(liang)的公司，无(wu)需过度(du)担忧；另外一方则认为其依赖传(chuan)统互联网红(hong)利，有首席经济学家呼(hu)吁(yu)纳入真正(zheng)的AI观点标的，您怎样对待这两种观点？

刘晨明：在本轮AI爆发前，恒生科技指数虽冠以“科技”之名(ming)，走势却与中国制造(zao)业PMI、PPI高度(du)重合，核心缘故原由是指数内多数标的与消耗、广谱需求(qiu)紧密相关(guan)。比如：外卖(mai)客单价直接反应住民收(shou)入预期与消耗能力，与PPI相关(guan)性显著；游戏流水也依托广谱经济活动与收(shou)入预期；还有企业广告投放取决于企业整体谋划环境及对远期经济前景的展望。因此(ci)，恒生科技在Deepseek出现之前，本质上是中国基本面的贝塔资产。

而随着海内AI运用、算力产业的促进，互联网大厂的云办事业务最先获得估值重构，业绩(ji)端尚(shang)未显着体现，但估值端波动显著缩小。客岁(sui)一季(ji)度(du)以来，恒生科技每轮调整幅度(du)均在20%摆布，业绩(ji)依托海内传(chuan)统经济目标，估值则跟随AI产业进展波动。

综合来看，恒生科技的科技属(shu)性主要体现在估值层面，基本面仍(reng)与海内经济高度(du)相关(guan)。3月利空要素逐步落地，3月下旬至4月二(er)季(ji)度(du)会是不(bu)错的买点。

03 一季(ji)报机会集中于科技、高端制造(zao)和周期

天玉：您常说起投资的“地利人地相宜”，接下来我们睁开(kai)聊聊。首先是“地利”，您认为2月是全年最易赢利的月份(fen)，春节至两会期间小盘指数上涨几率极高，但以后市场成交额从4万亿回落至2万多亿，您是否仍(reng)保(bao)持这一观点？

刘晨明：本年春节至两会的时间周期较往年更短，但行情纪律与历史并无(wu)太大差异：过去16年该时段(duan)上涨几率达(da)96%，仅2016年开(kai)年熔断出现下跌，本年同样延续了上涨趋向，小盘股、风险类标的表现活跃，万得全A也创下反弹以来的10年新高。

历史节奏上，春节至两会是第一波上涨，两会期间市场休(xiu)整，两会结束后（3月中旬）至4月中旬会开(kai)启第二(er)波上涨，这一波行情与基本面关(guan)联度(du)更高。A股一季(ji)报及预告集中在4月上旬发布，3月下旬至4月中正(zheng)是交易一季(ji)报预期的窗口期。

天玉：也就是您提(ti)到的“地利”，即2025年年报预告表露，一些不(bu)及预期甚至大幅亏损的企业消息逐步落地。

刘晨明：年报预告集中在1月末了一周表露，低于预期的标的也集中在此(ci)时释放利空，1月末了一周过后，年报层面的压制要素基本落地，市场进入财报空窗期（2、3月），资金可围绕新一年预期与一季(ji)报机会自由布局。

天玉：财报空窗期结束后，年报、一季(ji)报陆续表露，您认为还会出现哪些预期差？

刘晨明：近期已有上市公司表露1-2月营收(shou)、利润数据(ju)，科技类成长股业绩(ji)表现亮眼，实现爆发式增长。本轮一季(ji)报的机会，核心集中在科技、高端制造(zao)、周期三大方向。

以后，市场需求(qiu)侧整体贝塔偏偏弱，没有周全性的需求(qiu)爆发，行情以结构性机会为主。消耗板块依赖广谱需求(qiu)贝塔，需住民、企业、政府部(bu)分消耗同步改进，在以后环境下业绩(ji)弹性有限；而科技、高端制造(zao)、周期板块受(shou)产业创新、国产替代、部(bu)分供(gong)需失衡、外围价格传(chuan)导(dao)等结构性要素驱(qu)动，与整体总需求(qiu)贝塔关(guan)联度(du)较低，一季(ji)报业绩(ji)估计表现优异。

04 牛市趋向成立下全A跌破20日均线可抄底

天玉：具体行业机会我们后续也会深聊，接下来谈“人和”，您的团队复盘了历史6轮大牛市、99次指数跌破20日均线的环境，得出以后是加仓时机的结论，可否详细解读一下？

刘晨明：市场常认为指数跌破20日均线意味着破位、趋向走坏，但历史上6轮牛市行情中，跌破20日均线是常态(tai)，99次跌破后，市场通常在一周摆布、下跌1%-3%后，便迎来抄底机会，当然(ran)核心前提(ti)是牛市基础(chu)未被破坏。

近三四个月，指数频繁跌破20日均线，伊朗成绩(ji)爆发前，市场对牛市趋向并无(wu)太多质疑；地缘政治成绩(ji)发酵后，短期不(bu)确定性显著上升，霍尔木兹海峡封(feng)锁(suo)时长、油价上行幅度(du)、对全球通胀与经济的影响均难以预判，但中期维度(du)的确定性更高。

本年11月美国将迎来中期选举，特朗普政府大几率会维护美股稳定，幸(xing)免通胀预期大幅抬(tai)升、降(jiang)息受(shou)阻，进而推高融资成本，激发美股戴维斯双(shuang)杀(sha)。以后标普500估值约28倍(bei)，靠近1999年科网泡沫破灭前一年的水平，估值已遇瓶颈，仅能赚取业绩(ji)增长收(shou)益。美股作为全球市场稳定器，只(zhi)有其保(bao)持妥当，非(fei)美市场的戴维斯双(shuang)击牛市能力延续。

对此(ci)，油价是核心影响变量：美国短端利率已降(jiang)息75BP，但长端10年期国债利率仍(reng)保(bao)持在4%摆布，若油价中枢(shu)大幅上移、通胀预期回升，降(jiang)息难度(du)将进一步加大，长端利率上行会对美股估值形成压制。从政治诉求(qiu)来看，特朗普政府大几率会操纵油价与通胀预期，近期其提(ti)出为霍尔木兹海峡通行船只(zhi)提(ti)供(gong)保(bao)险、军事护航等举措，也印证了这一逻辑。

综上，短期地缘局势难以判断，但中期趋向可展望性较强，若全球牛市逻辑不(bu)变，A股牛市趋向依旧(jiu)成立，万得全A跌破20日均线后，便是阶段(duan)性抄底机会。

天玉：近期宽基ETF出现资金流出，投资者也担忧加仓后被套(tao)，您怎样看？

刘晨明：1月宽基ETF大幅流出，核心是市场为给过热的行情降(jiang)温、操纵上涨节奏。年初资金流入过于迅猛，板块出现过度(du)炒作，暴(bao)涨面前暗藏暴(bao)跌风险，慢牛行情必要平稳向上的节奏。以后市场环境已发生变化，监管层面更倾向于呵护市场，叠加国家队具备充足的维稳资金，只(zhi)要全球活动性、海内基本面趋向不(bu)变，市场整体风险可控。

05 2026年A股ROE有望迎来时隔5年的初次回升

天玉：您做计谋一直强调顺势而为，此(ci)前曾提(ti)醒(xing)市场风险、发起减(jian)少操作，本年则转变思路(lu)，提(ti)出“找(zhao)方向、赶布局”，从戍守转向进攻(gong)的核心缘故原由是什么？

刘晨明：我们对市场的乐观态(tai)度(du)，从客岁(sui)五(wu)六(liu)月份(fen)便最先逐步确立，核心逻辑在于A股红(hong)利结构的根本性变化。过往A股红(hong)利周期波动，主要依赖地产、基建、消耗等传(chuan)统经济范畴，孝敬了绝大部(bu)分红(hong)利弹性；客岁(sui)传(chuan)统范畴政策与基本面均表现清淡，但A股企业红(hong)利并未随之走弱：客岁(sui)PPI处于-2%至-3%的区间，按纪律企业红(hong)利应同比下滑，但最终全年实现正(zheng)增长，ROE在历经十几个季(ji)度(du)下行后企稳。

这一景象(xiang)的本质，是A股上市公司红(hong)利与传(chuan)统地产、基建、消耗的关(guan)联度(du)持续低落，逐步脱敏，核心有两点支持：

一是海外收(shou)入占比提(ti)升。以后非(fei)金融A股海外收(shou)入占比约16%-17%，2025年估计进一步提(ti)升，对比美、日、韩30%摆布的海外收(shou)入占比，仍(reng)有较大提(ti)升空间；且A股海外业务毛利率约19%，高于海内业务13%-14%的毛利率，利润孝敬度(du)持续提(ti)升。

二(er)是产业结构优化。不(bu)但AI、新动力、高端设备等先进制造(zao)业出海红(hong)利可观，水泥等传(chuan)统制造(zao)业走出国门后，也能依附高毛利率对冲海内业务的疲软。

数据(ju)显示(shi)，10年前A股利润结构中，80%与地产、基建、消耗强相关(guan)；5年前这一比例降(jiang)至70%；客岁(sui)已降(jiang)至60%，若剔(ti)除已出海的传(chuan)统制造(zao)业，实际比例或靠近五(wu)五(wu)开(kai)。上市公司红(hong)利表现显著优于工业企业与整体海内经济，客岁(sui)A股ROE企稳，2026年有望迎来时隔5年的初次回升，这是A股走慢牛的核心基础(chu)。只(zhi)要油价不(bu)持续大幅上行、压制全球需求(qiu)，这一判断便具备较高确定性。

06 海外需求(qiu)兴旺(wang)、库存(cun)低位支持本年出口韧(ren)性

天玉：客岁(sui)出口存(cun)在抢出口要素，本年出口是否还能保(bao)持强劲？

刘晨明：客岁(sui)抢出口主要集中在对美贸易，别的品(pin)类出口整体表现妥当。过往中国出口大幅承(cheng)压，核心缘故原由是海外主要进口国库存(cun)高企；而停止去岁(sui)尾、本年初，中国20余个主要出口目的地的库存(cun)处于历史20%-30%分位的低位水平。同时，全球多数经济体财政扩张力度(du)大于中国，经济领先目标持续上行。海外需求(qiu)兴旺(wang)、库存(cun)低位，支持本年出口保(bao)持韧(ren)性。明年需窥(kui)察海外补库进度(du)，以后无(wu)需过度(du)担忧。

07 非(fei)银板块短期具备修复机会

天玉：您此(ci)前提(ti)到，若本年行情启动，非(fei)银板块一季(ji)报会表现亮眼，但客岁(sui)板块走势清淡，可否解读一下？

刘晨明：非(fei)银板块是以后市场最难以理解的方向之一：券商(shang)自营、财富(fu)管理业务，以及与股市高度(du)相关(guan)的保(bao)险板块，基本面均具备支持，但股价表现偏偏弱。客岁(sui)板块走弱，一定水平上受(shou)监管调控市场波动的影响。而从历史纪律来看，在过去6轮PPI环比转正(zheng)后，金融板块均跑输万得全A，核心缘故原由在于其他板块业绩(ji)弹性更大，配置(zhi)金融板块的机会成本偏偏高。金融板块并非(fei)下跌，只(zhi)是涨幅弱于市场整体，以后板块已累计较大幅度(du)跑输，短期具备修复机会，季(ji)报期表现值得等候。

天玉：券商(shang)、保(bao)险细分范畴中，哪些机会值得关(guan)注？

刘晨明：从资金结构来看，保(bao)险板块更具优势。保(bao)险标的是险资、公募基金、年金等各(ge)类机构资金均可配置(zhi)，参与资金体量充足；券商(shang)则更多依赖市场感情与全民牛市氛(fen)围，资金配置(zhi)相对有限，因此(ci)保(bao)险板块的资金支持更强。

08 关(guan)注字节产业链与太空光(guang)伏

天玉：您在研报中类比客岁(sui)火爆的机器人板块，发起本年关(guan)注字节产业链与太空光(guang)伏，可否睁开(kai)分析？

刘晨明：机器人板块已历经两三年炒作，而太空光(guang)伏、商(shang)业航天是本年初次迎来市场关(guan)注的新方向，与1-2年前的机器人板块相似，属(shu)于从无(wu)到有的主题投资机会。这类板块短期业绩(ji)落地有限，但依托产业持续进展（如海外大厂相关(guan)动作、IPO动态(tai)），一年内会有多轮行情，同时波动较大，需通过拥堵(du)度(du)、成交额等热度(du)目标辅助判断。核心关(guan)注点在于板块位置(zhi)：高位时利好兑现难有上涨，低位时预期偏偏低，稍(shao)有产业进展便会触(chu)刊行情。

太空光(guang)伏的核心逻辑，与机器人板块一致：远期市场空间广漠、可测算的市场范围庞(pang)大，且短期逻辑难以证伪，具备充足的想象(xiang)空间，作为初次炒作的新主题，年内及后续仍(reng)有多轮机会，只(zhi)是短期无(wu)业绩(ji)支持，位置(zhi)把控尤为关(guan)键。

天玉：字节产业链方面，您为何看好其投资机会？

刘晨明：字节是海内AI产业进展最快的大厂之一：内容端，抖音、短剧、漫剧等产品(pin)行业领先，AI对象(xiang)在内容制作范畴运用广泛；模(mo)型端，春节前后发布的豆包2.0多模(mo)态(tai)模(mo)型，海内领先优势显著；硬件端，客岁(sui)12月团结中兴通信发布全球首款基于GUI的豆包手机样机，可调用多APP完成复杂任务，本年将完成优化升级后正(zheng)式发布，领先于海内其他大厂。

内容、模(mo)型、硬件的周全领先，将动员算力需求(qiu)爆发，进而拉动推理办事器、AIDC建设等下游产业链订单增长。字节产业链以后虽偏偏主题投资，但后续基本面落地确定性较高，具备持续投资价值。

天玉：近期AI对软件行业的打击激发关(guan)注，您怎样看？

刘晨明：AI“吞噬(shi)统统”的宏大叙事仍(reng)为时尚(shang)早，以后产业落地仍(reng)以大厂大模(mo)型与软件、对象(xiang)类公司合作为主，而非(fei)直接替代。例如漫剧制作需多个大模(mo)型协(xie)同，且离不(bu)开(kai)野(ye)生分镜(jing)调整、优化，单一模(mo)型无(wu)法(fa)完成全流程事情，现阶段(duan)合作共赢是支流，而非(fei)替代。

09 锂(li)电、建材等供(gong)需格局改进可迎利好

天玉：您此(ci)前发起关(guan)注行业龙头、不(bu)内卷、高分红(hong)的公司，类比白电、锂(li)电池龙头，这类标确以后是否仍(reng)具配置(zhi)价值？

刘晨明：对付不(bu)出海、与AI关(guan)联度(du)低的海内企业，核心投资逻辑在于供(gong)需格局的自发改进。过去一年，政策端反内卷效果有限且持续性不(bu)足，自发式的行业格局优化更具价值。本年一季(ji)度(du)，消耗建材行业已出现这类迹象(xiang)：行业长期亏损后，企业主动中止价格战、发布涨价函，供(gong)需格局改进带来投资机会。且建材需求(qiu)不(bu)但依托地产，还受(shou)害于城市更新带来的防水涂料、管道等需求(qiu)，具备结构性的需求(qiu)支持。

纯依赖海内需求(qiu)贝塔、无(wu)格局改进的行业，机会相对有限。

锂(li)电行业经过量年产能出清，在建工程增速连续6个季(ji)度(du)处于低位，无(wu)新增供(gong)应释放，格局趋于妥当，需求(qiu)端边际改进即可带来显著利好。

10 海内地产趋向性反弹仍(reng)需时间

天玉：客岁(sui)我专访半夏投资李蓓总时，她提(ti)出地产行业是10年一遇的机会，且至今仍(reng)坚持这一观点，其通过调研一些行业龙头公司，如港(gang)股上市公司，认为行业出清后，龙头企业利润将在将来报表中体现，您如何对待地产行业的投资机会？

刘晨明：香港(gang)地产市场近期表现相对亮眼：客岁(sui)8月起，海内一线及头部(bu)二(er)线城市房价快速下跌，而香港(gang)房价从客岁(sui)8月份(fen)最先企稳回升，累计涨幅约5%，是中国唯一房价趋向性上涨的城市。核心支持是香港(gang)人口与资源持续净(jing)流入，港(gang)股IPO放量动员就业与资金流入，房租上涨、房价下行，推动房钱回报率升至3.5%-4%；同时香港(gang)房贷利率随美联储降(jiang)息降(jiang)至封(feng)顶3.25%，有时间优惠低至2.8%、2.9%摆布，或者3%出头，房钱回报率高于房贷利率，催生当地投资需求(qiu)，形成刚需与投资需求(qiu)共振的正(zheng)向循环。此(ci)前香港(gang)地产政策更多是防备房价过快下跌、助力市场企稳，难以直接扭转趋向。

再看海内，一线城市房钱回报率仅1.5%-2%，房贷利率保(bao)持在3%以上，二(er)线、三线城市房钱回报率看似偏偏高，但库存(cun)高企、出租率低，数据(ju)不(bu)具备代表性。海内地产市场缺乏人口流入与投资需求(qiu)支持，需等待房贷利率进一步下行、房钱回报率提(ti)升，自然(ran)力量驱(qu)动的修复节奏偏偏慢，趋向性反弹仍(reng)需时间。

11 幸(xing)免在金价大幅偏偏离20日均线时入场

天玉：我们再聊一聊对照火的黄金板块，您怎样看？

刘晨明：黄金是大宗(zong)商(shang)品(pin)的核心基础(chu)资产，可类比为大盘蓝筹，白银则类似小盘成长。2023-2024年，黄金与美国实际利率的反向关(guan)联度(du)大幅下落，走势浮现非(fei)对称性：美联储政策偏偏鹰时黄金跌幅有限，政策偏偏鸽、降(jiang)息预期升温时黄金大幅上涨。

核心逻辑是弱美元预期与美元名(ming)誉替代逻辑强化，2024年一季(ji)度(du)黄金突破过去10年高点，翻开(kai)上行空间。黄金作为无(wu)息资产，难以通过现金流定价，在核心逻辑未被证伪前，整体保(bao)持上行趋向，节奏把控是关(guan)键：需幸(xing)免在金价大幅偏偏离20日均线时入场，黄金期权隐含波动率升至30%-35%以上时，需鉴戒(jie)回调风险。春节前隐含波动率一度(du)靠近50%，随后便出现大幅波动，以后隐含波动率回落，投资安全性有所提(ti)升。

地缘冲突带来的避险需求(qiu)，也持续支持黄金价格。全球主要经济体债权成绩(ji)难以解决，美元名(ming)誉预期弱化，全球央行增持黄金的趋向难以结束。

天玉：和黄金一起关(guan)注的铜板块，近期也突破10年高点，核心驱(qu)动要素是什么？

刘晨明：铜在客岁(sui)四序度(du)突破过去10年高点，逻辑同样发生根本性变化。铜作为传(chuan)统工业金属(shu)，需求(qiu)主要依托制造(zao)业用电；而AI产业、美国电网改革等新需求(qiu)，带来了超预期的用电增量，铜的工业金属(shu)逻辑叠加AI产业需求(qiu)，成为推动价格创新高的核心导(dao)火索，以后位置(zhi)具备较高配置(zhi)价值，在大宗(zong)商(shang)品(pin)中值得重点关(guan)注。

12 AI更多是辅助对象(xiang)而非(fei)单纯替代

天玉：近期市场热议“halo资产”，其中包含资源类标的，您怎样对待这一逻辑？

刘晨明：这一观点源自高盛的报告，核心是探求(qiu)不(bu)被AI替代的重资产行业。我认为这一逻辑偏偏宏观叙事，对付黄金这类难以定价的资产，可依托宏观趋向上行；但股票资产最终需回归估值、业绩(ji)、现金流，仅靠宏观叙事难以持续。

另外，AI对轻资产的软件、运用行业并非(fei)单纯替代，以后阶段(duan)大模(mo)型厂商(shang)与软件企业合作共赢，共同促进产品(pin)落地，将来会有优良(liang)企业借助AI实现成长，无(wu)需过度(du)悲观。

天玉：AI进展会导(dao)致大部(bu)分人失业吗(ma)？

刘晨明：这一观点偏偏宏大叙事，技能进步对就业的影响需一事一议。例如银行自动验钞机看似会替代柜员，但实际运用中，效率提(ti)升、成本下落推动网点扩张，反而添加了柜员需求(qiu)；无(wu)人驾驶虽替代出租车司机，但会催生后台监控、运营等新岗(gang)位。

在金融研究范畴，AI更多是辅助对象(xiang)，帮(bang)助初级研究员处置(zhi)惩罚重复性事情，提(ti)升研究效率，助力其快速成长为资深分析师，而非(fei)直接替代。研究员的新老交替、深度(du)研究能力，是AI无(wu)法(fa)替代的，真实的市场交流与研判更是难以被AI复刻(ke)。

13 以后应聚焦产业链与产业趋向而非(fei)巨细盘

天玉：本年以来小盘股表现优于大盘股，投资者担忧气势派头切换踏空，您怎样对待巨细盘气势派头？

刘晨明：近年我们发起淡化巨细盘气势派头划分，随着A股上市公司数量大幅添加，气势派头分化已不(bu)再绝对。2013-2015年小盘股占优，2016-2021年大盘股领涨，2022年至今巨细盘指数比值横盘震动：大盘股中，医(yi)药、新动力连续调整，红(hong)利、周期板块持续上涨；小盘股数量超3000家，并非(fei)整体走强，仅结构性标的有机会。

以后市场需求(qiu)贝塔偏偏弱，结构性机会主导(dao)行情，核心应聚焦产业链与产业趋向，而非(fei)单纯辨别巨细盘。AI产业链涵盖(gai)大盘与小盘标的，新动力等板块同样云云，气势派头划分对投资的指导(dao)意义有限。

14 A股全年指数上涨空间约10%-15%

天玉：末了展望马年全年行情，您的核心观点是什么？

刘晨明：全年维度(du)判断，油价与全球通胀大几率可控，伊朗成绩(ji)的不(bu)确定性消弭后，非(fei)美资产将回归戴维斯双(shuang)击的牛市趋向；美股估值处于历史中高位，难有进一步提(ti)升空间，将作为市场稳定器，赚取12%-17%的EPS增长收(shou)益，指数有望上涨15%摆布。

A股方面，企业红(hong)利迎来时隔5年的初次企稳回升，增速估计7%-10%，估值存(cun)在小幅提(ti)升空间，全年指数上涨空间约10%-15%。以上证综指4000点为出发点，对应目标点位约4500点。

天玉：3月是关(guan)键月份(fen)，对投资者有哪些操作提(ti)示(shi)？

刘晨明：伊朗成绩(ji)短期解决时间难以预判，3-4月可采取“进可攻(gong)退可守”的计谋，重点布局一季(ji)报业绩(ji)优异的方向，核心依旧(jiu)是科技、高端制造(zao)、周期板块，近期已表露1-2月数据(ju)的优良(liang)标的，已获得市场主动反应。

【分析师个人经历小彩蛋～】

天玉：末了聊聊您的个人经历，您是南开(kai)大学天下经济学硕士(shi)，本科也是经济相关(guan)专业，是怎样的契机进入卖(mai)方研究行业？

刘晨明：师门师长、同门师兄弟大多从事金融行业，耳(er)濡目染下进入这一范畴，实习(xi)期间先后笼盖(gai)建筑、宏观等方向，自然(ran)步入卖(mai)方研究赛(sai)道。

天玉：卖(mai)方研究事情强度(du)极大，入行前是否有心理准备？为何坚持挑选这一行业？

刘晨明：实习(xi)期间已相识行业强度(du)，提(ti)前做好了心理准备。入行导(dao)师曾告诉我，卖(mai)方研究是最公平的行业，所有努力最终都会体现在个人进展上，一分耕作一分收(shou)获，市场会给出最直接的反应，容不(bu)得半点偷懒，这也是我坚持的核心缘故原由。

天玉：这一行业为何适(shi)合您？

刘晨明：我个人完全不(bu)喝(he)酒，对比银行、信托、投行等金融范畴，卖(mai)方研究对应酬需求(qiu)最低，能最大水平规避这一短板，十几年从业经历也印证了这一点。

天玉：您从业十余年，哪一个关(guan)键节点让(rang)市场真正(zheng)记住了您？

刘晨明：卖(mai)方研究是长期积累的过程，并非(fei)单次观点就能奠定市场认知(zhi)。入行前三年我主要负责主题研究，形象(xiang)较为单一，后续用三四年时间转型，打造(zao)以数据(ju)、基本面为核心的接地气的计谋研究气势派头。

市场印象(xiang)较深的结果，一是2019年团队率先在全市场构建景气度(du)投资方法(fa)论，在新动力、半导(dao)体牛市中获得广泛承(cheng)认；二(er)是2021年春节核心资产创下历史高点时，我们明确看空核心资产，提(ti)出“开(kai)辟超额收(shou)益新战场”，预判小盘股反转，事后验证精准，即便当时激发市场争议，也成为重要的标志性节点。

天玉：从业生涯中是否有过挫败的经历，如何复盘总结？

刘晨明：投资研判弗成能永久正(zheng)确，2023年七八月份(fen)，我们的目标系统提(ti)示(shi)市场见底，事后证实真正(zheng)的底部(bu)在2024年8月。这次误(wu)判推动我们美满研究框(kuang)架与目标体系，幸(xing)免后续重复犯错，每一次失误(wu)只(zhi)要能助力框(kuang)架优化，便是有价值的。

天玉：用几个词描述您的计谋研究气势派头？

刘晨明：我所有观点均依托数据(ju)与图表支持，拒绝空洞的宏大叙事，每个判断都能通过可视化的图表验证，既让(rang)本身对观点有底气，也能更清晰地向市场传(chuan)递逻辑，这是我核心的研究气势派头。

天玉：作为新财富(fu)最好分析师第一名(ming)，您认为团队弗成替代的优势是什么？

刘晨明：行业内没有绝对弗成替代的个体，核心优势在于团队的稳定性。2016年我组建团队以来，每年稳步扩大成员，目前团队范围十一二(er)人，成员均踏实务实、目标一致，合力打磨研究框(kuang)架、输出研究结果。计谋研究不(bu)同于行业研究，难以靠单只(zhi)牛股快速包围，需长期积累研究形象(xiang)、美满框(kuang)架，新财富(fu)第一的成绩(ji)，是2018年以来持续努力的正(zheng)向反应。

天玉：市场传(chuan)闻您非(fei)常敬业，一年路(lu)演超700场，日常如何安排事情与生存(cun)？

刘晨明：事情时间基本由贩卖(mai)安排，休(xiu)闲时间较为零星，以事情为核心是行业常态(tai)。周末反而是团队最忙碌的时段(duan)，固定电话集会、周报、课题研究集中在周末促进。新财富(fu)前线的卖(mai)方首席，事情强度(du)均处于这一水平，行业结果导(dao)向，无(wu)需外部(bu)监管，自驱(qu)力是核心动力，努力与市场反应、薪酬待遇直接挂钩。

天玉：回到十几年前，您还会挑选成为计谋首席吗(ma)？若不(bu)从事这一职(zhi)业，会挑选什么方向？

刘晨明：依旧(jiu)会挑选这一范畴，但成为首席也离不(bu)开(kai)机缘偶合，2013岁(sui)尾入行，2016-2017年任联席首席，2018年正(zheng)式担任首席，非(fei)常感谢前辈的提(ti)携(xie)与机遇。若不(bu)做首席，也会继续深耕金融投研范畴，担任平凡研究员。

天玉：对付想进入金融行业从事研究员、分析师的年轻人，您有哪些着实的发起？

刘晨明：最核心的前提(ti)是真正(zheng)热爱投研、热爱市场。若对股票、研究毫无(wu)兴趣，很难外行业内做出成绩(ji)。热爱与钻研精神是基础(chu)，自驱(qu)力、行业公平的成长逻辑无(wu)需反复强调，只(zhi)要心怀热爱，便能理解一分耕作一分收(shou)获的道理，外行业内稳步成长。