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在复(fu)杂的全球(qiu)经济形势下，重卡与装备(bei)制作巨头潍柴动力(li)（SZ000338，股价23.78元，市值2072.00亿元）交出了(le)一份“喜中带忧”的结(jie)果单。
3月26日(ri)晚间，潍柴动力(li)发布的2025年年报显示，公司2025年实现业(ye)务(wu)收入2318.09亿元，同比增长7.47%。与之(zhi)形成鲜亮对(dui)比的是，归母净利润虽为109.31亿元，但(dan)同比下滑4.15%，扣非后净利润则同比下落(luo)8.22%。
《每日(ri)经济新闻(wen)》记者(zhe)注意到，在这份超2300亿元的庞大营收账本背后，潜藏着增收没(mei)有增利的矛(mao)盾。一方面，公司全年研发投入近96亿元，却难抵海外控股子公司重组等带来的红利承压；另(ling)一方面，账面上(shang)高达252.69亿元的巨额商誉(yu)本期“零减值”，海外并购在扩大全球(qiu)幅员、孝敬(jing)过半(ban)营收的同时，也让(rang)资(zi)本市场对(dui)潜在的财政减值风险保持高度鉴戒。
营收增长，净利反降
2025年，潍柴动力(li)业(ye)务(wu)收入规模再上(shang)新台阶(jie)，到达2318.09亿元，同比增长7.47%。
分产物线来看，动力(li)总成、整车整机(ji)及关键零部件(jian)实现收入1004.11亿元，同比增长11.84%；智慧物流业(ye)务(wu)实现收入910.77亿元，同比增长2.65%；农业(ye)装备(bei)业(ye)务(wu)实现收入187.89亿元，同比增长2.42%。
然而，在营收规模多点开花、全面扩大的同时，潍柴动力(li)的核(he)心红利本领却面临着严峻(jun)的考验。
财报核(he)心数据显示，2025年潍柴动力(li)归母净利润为109.31亿元，同比下落(luo)4.15%；反映主业(ye)务(wu)务(wu)真实红利水平的归属于上(shang)市公司股东的扣除非经常性损(sun)益的净利润为96.62亿元，同比下落(luo)8.22%。
《每日(ri)经济新闻(wen)》记者(zhe)注意到，致使“增收没(mei)有增利”现象的一个核(he)心因素(su)是其海外控股子公司KION GROUP AG（凯傲集团）。潍柴动力(li)在年报中披(pi)露：“本公司之(zhi)控股子公司 KION GROUP AG因其效率计(ji)划本期计(ji)提相(xiang)关支出12.76亿元，影响本公司归属于上(shang)市公司股东的净利润3.93亿元。”
此外，在利润指标承压的背景下，潍柴动力(li)依然保持高强度的研发投入。2025年，公司研发投入金额高达95.76亿元，占业(ye)务(wu)收入的比例略降至4.13%，绝对(dui)资(zi)金体(ti)量较上(shang)年增长1.81%。
潍柴动力(li)在2025年财报中强调，公司一直将科技创新作为进展的“头号工程”，个中发动机(ji)领域研发强度近6%。大量资(zi)金投向了(le)诸如“WP16NG国六气体(ti)机(ji)开发”“重卡500kWh底置动力(li)电池开发”“大吨位电动轮开发项(xiang)目”以及“大缸径高端发动机(ji)实验室建设项(xiang)目”等前沿硬(ying)核(he)技术领域。
连续的高标准研发投入为潍柴动力(li)带来了(le)包含发布全球(qiu)首款本体(ti)热效率冲破53%的柴油机(ji)等技术盈余与壁垒。但(dan)在短期的财政维度上(shang)，这些尚未完全转(zhuan)化为利润增量的高昂研发投入叠加大幅攀升的管理费用，使得公司当期红利承压。
海外并购盈余与风险并存
潍柴动力(li)长时间的“产物经营、资(zi)本运营双轮驱(qu)动”战略，特别是其在海外市场的频频脱手(shou)和并购扩张，为公司带来了(le)庞大的资(zi)产规模与全球(qiu)市场份额，但(dan)也同时在资(zi)产负债表上(shang)留下了(le)无(wu)法忽视的巨额商誉(yu)。
《每日(ri)经济新闻(wen)》记者(zhe)注意到，停止(zhi)2025年12月31日(ri)，潍柴动力(li)的商誉(yu)账面原值已经高达257.82亿元。
分析资(zi)产结(jie)构可以发现，这些商誉(yu)绝大部分泉源于汗青上(shang)的数次(ci)重大海外并购项(xiang)目。个中，归并凯傲（KION）产生的商誉(yu)期末余额为69.93亿元；归并德马泰克（Dematic Group）产生的商誉(yu)期末余额最高，到达160.42亿元；归并德国液压传动有限责任及两合公司产生的商誉(yu)也到达了(le)8.73亿元。
值得关注的是，在如此庞大的商誉(yu)基数下，本期公司对(dui)商誉(yu)并未计(ji)提任何新的减值筹备(bei)。
凭(ping)据年报披(pi)露的减值测(ce)试方法，潍柴动力(li)管理层对(dui)各项(xiang)重要资(zi)产组组合均(jun)采用了(le)较为悲(bei)观(guan)的预计(ji)未来现金流量增长假设，例如对(dui)凯傲（资(zi)产组组合C）和德马泰克（资(zi)产组组合D）的5年以后现金流量估计(ji)长时间平均(jun)增长率均(jun)设定为1.00%和1.30%。
值得注意的是，这一系列(lie)海外大并购为潍柴动力(li)拓(tuo)展全球(qiu)幅员、对(dui)冲国内周期波动带来了(le)明(ming)显的营收支撑(cheng)盈余。2025年，潍柴动力(li)外洋地区实现业(ye)务(wu)收入1228.83亿元，占总营收的比重超越荆棘铜驼，高达53.01%。同时，智慧物流板块的核(he)心承载者(zhe)凯傲集团全年实现收入113亿欧元，并在数字化与生成式人工智能(neng)等下一代智慧物流技术领域巩固了(le)引领地位。
然而，营收盈余之(zhi)下暗涌的财政风险同样没(mei)有容市场忽视。正如前文所述，海外控股子公司凯傲集团的效率计(ji)划已经造成了(le)高达12.76亿元的账面支出，直接拖累(lei)了(le)母公司的业(ye)绩(ji)表现。
此外，在公司未来进展展望上(shang)，潍柴动力(li)提到：展望2026年，地缘(yuan)政治复(fu)杂演变、科技革命加速冲破、全球(qiu)市场合作更加复(fu)杂激烈，将是影响宏观(guan)经济和行业(ye)格局的关键变量。
《每日(ri)经济新闻(wen)》记者(zhe)注意到，由于上(shang)述风险因素(su)存在，一旦(dan)未来海外宏观(guan)经济环境进一步(bu)恶化，或者(zhe)被收购资(zi)产的后续业(ye)务(wu)整合及红利本领未能(neng)到达减值测(ce)试时预期的现金流测(ce)算(suan)标准，这悬于头顶的257.82亿元随时大概面临巨大的“爆雷”减值风险，进而对(dui)公司未来的财政康健(jian)度与净利润造成打击。
在打造“世界一流的高端装备(bei)跨(kua)国集团”的门路上(shang)，怎样在猎取海外市场盈余的同时平稳化解汗青并购带来的商誉(yu)“堰塞湖(hu)”，怎样让(rang)百亿元级的研发投入真正反哺利润增长，还是潍柴动力(li)管理层在2026年亟待破解的必答题。
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