全景网(wang)：您如(ru)何看待当前行情？对于当下投资者(zhe)的(de)策略与交易，尤其(qi)是(shi)持有新能源、化工等板(ban)块(kuai)的(de)投资者(zhe)，您有何建议？

闫冬：当前，A股市场缺乏持续(xu)性强的(de)主线，已进入震荡期。对于这样的(de)行情，我们(men)可以从几个方面来理解：首先，临近年底，很多机(ji)构投资者(zhe)在今年整体偏牛市的(de)行情中取得了不错的(de)投资收益，部(bu)分资金可能存在提前兑现的(de)诉求，尤其(qi)是(shi)保险等机(ji)构或有变现需求。

其(qi)次，从宏观数据来看，近期国内投资、房(fang)地(di)产、社融等数据仍相对偏弱。但今年A股表现与基本面相关性并不强，更多是(shi)由先进制(zhi)造、新生产力概(gai)念，叠加传统高股息板(ban)块(kuai)共(gong)同(tong)带动指数震荡上行。

临近岁末，市场风格可能出现再平衡。前期涨幅较高的(de)科技等方向(xiang)有调(diao)整压力；而新能源、化工等板(ban)块(kuai)虽然近期表现较大盘有一定优势——尤其(qi)是(shi)在过去一两个月，锂电、储(chu)能需求超预(yu)期释放的(de)带动下，一度接棒科技板(ban)块(kuai)走(zou)强，但随后也出现了交易拥(yong)挤(ji)、成交量占比偏高的(de)现象。因此，市场出现板(ban)块(kuai)轮动与调(diao)整整理也属正常。

我们(men)更应关注(zhu)的(de)是(shi)，站在岁末年初，如(ru)何展望明(ming)年。仅从锂电、储(chu)能及相关化工原材料来看，在经历自2021年底以来近3—4年的(de)周期下行后，近期景气修复与涨价题材频(pin)现，仍处于初期阶段。许多相关产品价格，例(li)如(ru)碳酸锂、六氟等，从历史高位的(de)五六十万元跌至个位数的(de)五六万元，目前刚刚反弹到十几万元水平。只要明(ming)年需求端景气能够延续(xu)，这些板(ban)块(kuai)的(de)行情可能会在明(ming)年迎来更大的(de)机(ji)会。

因此，在当前阶段，如(ru)果相关板(ban)块(kuai)出现一定调(diao)整，仍可考虑逢低布局。据了解，明(ming)年不少机(ji)构仍有较强的(de)权益配置需求，预(yu)计那些处于低位且明(ming)年预(yu)期向(xiang)好的(de)板(ban)块(kuai)，大概(gai)率(lu)会受到机(ji)构资金的(de)青睐。

PPI同(tong)比逐步修复，关注(zhu)国内外需求复苏(su)

全景网(wang)：化工作(zuo)为顺周期行业，与PPI指数相互影响。国内PPI自2022年10月来已经持续(xu)37个月为负，但是(shi)近3个月PPI跌幅收窄。长期的(de)PPI负值主要是(shi)什么因素导致的(de)？近期PPI跌幅收窄释放了什么信号？另外，市场十分关注(zhu)PPI何时能转正，您觉得还需要哪些契机(ji)？

闫冬：持续(xu)三(san)年多的(de)价格下行趋势，其(qi)原因是(shi)多方面的(de)。这既与国内制(zhi)造业竞争较为激烈（即(ji)所谓的(de)“内卷”）有关，也与自2021年底以来能耗双控指标在边际上有所放松相关。过去几年，许多行业都迎来了一轮新的(de)大规(gui)模资本开(kai)支(zhi)，而这种投资扩(kuo)张直接导致了价格端的(de)持续(xu)下行。同(tong)时，需求端也受到内需疲(pi)软以及全球(qiu)贸(mao)易政策等因素的(de)影响。因此，这是(shi)供(gong)需双重因素共(gong)同(tong)作(zuo)用的(de)结果。此外，最上游的(de)原油、煤炭(tan)等价格在2021年见(jian)顶后，近几年也处于偏弱的(de)环境(jing)。这些因素最终共(gong)同(tong)造成了国内这一轮历史上持续(xu)时间第二长的(de)价格下行周期。

往后展望，自今年7月份反内卷政策加码以来，其(qi)效果已开(kai)始逐步显现。PPI同(tong)比降幅已连续(xu)4个月收窄，最新数据为-2.1%；更值得注(zhu)意的(de)是(shi)，10月份PPI环比数据实现了年内的(de)首次转正。这些价格端的(de)改(gai)善，恰恰与反内卷政策见(jian)效相呼应。

与此同(tong)时，近期投资、社融、房(fang)地(di)产等偏总量或依赖于投资的(de)宏观数据走(zou)弱，这也从侧面印证了地(di)方政府过度投资的(de)行为可能已受到抑制(zhi)或主动收缩。为何只有价格数据在改(gai)善？这正说明(ming)了反内卷政策的(de)效果正在显现。这一趋势也与“十五五”规(gui)划意见(jian)稿中的(de)方向(xiang)一致，即(ji)未来将进一步限制(zhi)地(di)方政府不合理投资，反内卷和高质量发展将是(shi)未来五年持续(xu)推动的(de)方向(xiang)。

对于明(ming)年PPI的(de)趋势，市场预(yu)期虽不完全一致，但普遍认为同(tong)比增速有望在明(ming)年下半年的(de)某个时点转正，更乐观的(de)观点则认为可能提前至二季度。无论如(ru)何，当前我们(men)已处于PPI同(tong)比逐步修复的(de)过程中，这对于许多周期板(ban)块(kuai)而言是(shi)一个较好的(de)投资时点。

当然，明(ming)年PPI能否顺利(li)转正，还需要一些契机(ji)：一方面，“十五五”开(kai)局之年不能仅依赖供(gong)给收缩，还需要需求端有一定刺激。这需要关注(zhu)年底的(de)中央经济工作(zuo)会议和明(ming)年的(de)两会，看其(qi)对经济工作(zuo)的(de)部(bu)署和GDP增长目标设定会否进一步加码。另一方面，许多周期板(ban)块(kuai)与外需关联紧密，需观察美联储(chu)降息周期开(kai)启后（通常滞(zhi)后一个季度左右）是(shi)否能带动海外需求复苏(su)，从而提振商品价格。这些都是(shi)判断明(ming)年PPI走(zou)势的(de)重要观察点。

降息周期短期扰(rao)动不改(gai)长期趋势，大宗(zong)商品各品种受益节奏(zou)不同(tong)

全景网(wang)：关于美联储(chu)降息节奏(zou)的(de)预(yu)期似乎又有反复，主要扰(rao)动因素有哪些？海外宏观环境(jing)的(de)变化对于化工行业的(de)影响主要有哪些？

闫冬：市场对美联储(chu)降息预(yu)期的(de)扰(rao)动，主要集中在短期时点。但从长期看，市场对明(ming)年整体降息的(de)趋势预(yu)期仍比较一致，大概(gai)率(lu)将延续(xu)降息节奏(zou)——不论是(shi)2至3次还是(shi)存在更大可能性，至少大方向(xiang)并未改(gai)变。

短期的(de)预(yu)期波(bo)动主要受一些临时因素影响，例(li)如(ru)此前美国政府停摆导致部(bu)分数据阶段性缺失，干扰(rao)了对12月政策的(de)预(yu)判。期间12月降息概(gai)率(lu)一度降至30%左右，但后续(xu)又回升至百分之七八十的(de)水平。这种短期扰(rao)动其(qi)实是(shi)过程中的(de)正常现象。即(ji)使降息最终落地(di)，后续(xu)阶段也可能出现偏鹰派的(de)言论指引；若未落地(di)，市场或面临阶段性流动性冲(chong)击，但反而可能使下一阶段的(de)降息指引更偏鸽派。这些都属于降息周期中的(de)正常波(bo)动。如(ru)果因扰(rao)动出现机(ji)会，仍建议把握长期趋势。

从历史经验看，在降息周期中，只要降息并非由经济衰退驱(qu)动，整体上对大宗(zong)商品是(shi)有利(li)的(de)。不过不同(tong)品种的(de)受益节奏(zou)有所不同(tong)：有色金属等品种对海外宏观面变化反应更直接、更早受益；化工则相对偏后周期，其(qi)行情需要真(zhen)正看到实际需求复苏(su)的(de)支(zhi)撑。

通常降息落地(di)后，需观察1—2个季度左右，关注(zhu)美国经济尤其(qi)是(shi)居民端、房(fang)地(di)产等数据是(shi)否出现改(gai)善。当前市场对国内地(di)产预(yu)期普遍不高，但海外则有可能率(lu)先复苏(su)。若如(ru)此，化工下游的(de)地(di)产链、家电、汽车、服装纺织(zhi)等领域均有望得到带动。因此，在降息的(de)趋势下，化工板(ban)块(kuai)明(ming)年的(de)全球(qiu)需求依然值得期待。

化工板(ban)块(kuai)涨价效应扩(kuo)散(san)，“反内卷”政策效果逐步显现

全景网(wang)：今年7月以来，“反内卷”政策不断推出。截(jie)至目前，“反内卷”的(de)效果如(ru)何，您觉得哪些化工细分赛道将更受益于“反内卷”？

闫冬：海外通胀压力其(qi)实与国内情况形成鲜明(ming)对比，这种差异(yi)主要源于过去几年制(zhi)造业优势持续(xu)向(xiang)国内集中，以及国内显著(zhu)的(de)产能优势。与此同(tong)时，海外为应对通胀而持续(xu)加息的(de)环境(jing)，客观上也对国内形成了特(te)定背景。

事实上，即(ji)便(bian)没有国内主动推行反内卷政策，我们(men)也看到海外许多制(zhi)造业在与中国强大的(de)竞争优势对比下，已处于被动出清的(de)状(zhuang)态，尤其(qi)是(shi)以欧(ou)洲为代表的(de)化工企业。其(qi)全球(qiu)市场份额原本较高（接近百分之二十几），但近年占比和产能利(li)用率(lu)均持续(xu)下滑。然而，尽管海外产能不断退出，国内产能扩(kuo)张的(de)速度在前几年依然较高，这对整体价格端构成了持续(xu)压力。

在这一背景下，市场对于反内卷政策在今年上半年已有预(yu)期。但由于中美贸(mao)易政策变化等因素，政策层面一度对就业压力有所顾虑，因此在上半年并未大幅加码或推出特(te)别有力的(de)措施。直至下半年，随着上半年GDP完成情况良好，且全年实现5%增长目标已基本无悬念，相关政策力度才真(zhen)正开(kai)始加大。

从效果来看，多个部(bu)委已协同(tong)发力：发改(gai)委、自然资源部(bu)、工信部(bu)分别牵头，在工业部(bu)门中以煤炭(tan)、钢铁为代表领域，以及新能源、光伏、锂电池等行业推动相关工作(zuo)；自然资源部(bu)更直接介入治理锂矿产能过剩问题。各部(bu)委共(gong)同(tong)推进已取得比较明(ming)显的(de)效果。上半年对PPI拖累(lei)较大的(de)商品价格，如(ru)煤炭(tan)、硅料、锂矿等，在三(san)、四季度均已迎来明(ming)显反弹。尤其(qi)是(shi)近期锂电材料在下游需求提振下，呈现供(gong)需两端共(gong)振，价格出现大面积上涨。这些都离不开(kai)反内卷政策的(de)落地(di)实施。

近期化工板(ban)块(kuai)走(zou)强也与涨价效应的(de)扩(kuo)散(san)有关：除了最上游的(de)锂矿，库存较低、价格弹性较高的(de)小品种如(ru)六氟、VC添(tian)加剂等已率(lu)先上涨，随后涨价趋势又扩(kuo)散(san)至磷酸铁锂、隔膜等多个锂电材料细分领域。

在传统化工领域，反内卷政策的(de)效果也在显现：例(li)如(ru)有机(ji)硅等硅化工产品，四季度以来价格涨幅已接近20%；己内酰胺(an)、涤纶长丝等方向(xiang)，相关的(de)反内卷措施也非常密集。展望未来，在那些高耗能且竞争格局较好的(de)领域，反内卷政策的(de)效果预(yu)计将更容(rong)易得到体现。

新能源板(ban)块(kuai)复苏(su)或预(yu)示(shi)着新一轮周期上行开(kai)始

全景网(wang)：新能源赛道同(tong)样在进行“反内卷”。目前“反内卷”主要针对新能源的(de)哪些细分领域，具体有哪些“动作(zuo)”？“反内卷”持续(xu)进行中，我们(men)是(shi)否能期待新能源产业链明(ming)年的(de)业绩表现会进一步改(gai)善？

闫冬：首先，从结论上看，我仍然看好明(ming)年整个新能源板(ban)块(kuai)的(de)持续(xu)修复。需要明(ming)确(que)的(de)是(shi)，反内卷政策并非本轮新能源上涨的(de)核心驱(qu)动力。在新能源各细分领域中，光伏无疑是(shi)内卷程度最高的(de)板(ban)块(kuai)。政策方向(xiang)的(de)思路是(shi)首先从上游抓(zhua)起，旨在先治理上游价格、促使其(qi)健康反弹，再逐步向(xiang)中下游传导。因此，我们(men)看到工信部(bu)正着力推进硅料环节的(de)产能治理，包括近期一直在筹(chou)备建立硅料行业的(de)联合体或产业联盟，计划通过设立产业基金收购落后产能并使其(qi)永久退出。这项工作(zuo)已筹(chou)备一段时间，虽然中间出现过方案暂未达(da)成一致的(de)情况，但从行业协会、部(bu)委到央视(shi)的(de)报道来看，预(yu)计年内仍有望落地(di)。光伏环节的(de)反内卷难度确(que)实较大，因民营企业占比高、巨头林立，需要较大的(de)智慧来推动并见(jian)效。

相比之下，锂电板(ban)块(kuai)虽然政策思路同(tong)样从上游入手(shou)，但下游需求的(de)变化之快超出了预(yu)期。国内外储(chu)能市场几乎同(tong)步迎来预(yu)期上修：国内方面，上半年在悲观预(yu)期下，随着“136号文”取消强制(zhi)配储(chu)，市场曾担忧储(chu)能经济性及需求受到抑制(zhi)，但新能源全面入市反而拉大了峰谷价差，显著(zhu)提升了配储(chu)的(de)经济性；海外方面，美国AI发展的(de)瓶颈已从算力、芯片转向(xiang)电力环节，短期内缓解用电紧张离不开(kai)储(chu)能的(de)支(zhi)撑。

在这一趋势下，市场对储(chu)能的(de)预(yu)期大幅上调(diao)：今年增速预(yu)期已上调(diao)至60%以上，明(ming)年市场预(yu)期也在40%以上，明(ming)后年有望保持较高增速。因此，新能源板(ban)块(kuai)的(de)复苏(su)或许意味着新一轮周期上行的(de)开(kai)始，目前可能只是(shi)起步阶段。光伏板(ban)块(kuai)因供(gong)需矛盾更为突出，修复速度可能稍(shao)慢一些，但明(ming)年也有望迎来拐(guai)点。

中国制(zhi)造已建立起显著(zhu)竞争优势

全景网(wang)：新能源不仅“内卷”还“外卷”，为什么国内的(de)新能源产业能够“卷”到海外去，相较于海外本土企业具备哪些竞争优势，您是(shi)否担忧未来国内新能源企业在海外市场也“卷”不动了？

闫冬：当前，中国在绝大多数制(zhi)造业环节已建立起显著(zhu)的(de)竞争优势，除部(bu)分高精尖技术仍在持续(xu)攻克、提升自主可控能力外，尤其(qi)在涉及国家安全、军工、半导体等相关领域，我们(men)都已努力构建起较强的(de)制(zhi)造业优势。这种优势不仅体现在技术层面，也自然反映在成本端。

近年来，尽管以美国为代表的(de)海外国家持续(xu)对中国出口产品加征关税，但在经历今年两轮较大规(gui)模的(de)贸(mao)易政策博弈后，美国也逐渐意识到，这些措施难以改(gai)变中国制(zhi)造业的(de)竞争优势，许多产品仍高度依赖中国供(gong)给。欧(ou)洲方面也认识到类似问题，单(dan)靠关税手(shou)段无法扭(niu)转局面，更多还需依靠自身(shen)加大制(zhi)造业投资与研发投入。不过，美国的(de)制(zhi)造业政策在新能源等领域存在明(ming)显摇摆：特(te)朗(lang)普上台后表现出对新能源的(de)明(ming)显不支(zhi)持态度，相关投资一度收缩，此前传出的(de)政策草案也曾计划严格取消新能源补贴。但最终落地(di)的(de)方案有所放松与延期，包括储(chu)能等领域税收抵免政策的(de)阶段性保留。这也是(shi)为什么我们(men)继续(xu)看好新能源及储(chu)能未来1—2年的(de)需求，不太可能受到严重冲(chong)击。即(ji)便(bian)展望两三(san)年后，美国要在自身(shen)建立起足以与中国抗衡的(de)产能，仍面临很大挑战，其(qi)在人工等成本方面的(de)劣势难以真(zhen)正扭(niu)转。

因此，无论从短期还是(shi)长期来看，在高技术领域乃(nai)至整体制(zhi)造业中，中国都将继续(xu)扩(kuo)大自身(shen)优势。某种程度上，这也与中国人勤劳肯(ken)干的(de)特(te)质有关，而海外部(bu)分国家长期的(de)高福(fu)利(li)与舒适环境(jing)，也使其(qi)在当前的(de)国际竞争中需要面对一定的(de)调(diao)整压力。当然，这只是(shi)个人的(de)观察与看法。

固态电池处于“从0到1”关键发展时期，未来两年迎来产业落地(di)重要窗口期。

全景网(wang)：新能源领域的(de)新技术像“固态电池”已经“预(yu)热”多年了，市场一直在等待能够大范围商用、量产的(de)时间节点，要实现这个过程，您觉得还需要什么样的(de)契机(ji)？

闫冬：关于固态电池，近期市场的(de)关注(zhu)点主要集中在工信部(bu)去年启动的(de)相关项目已进入中期审(shen)查(cha)的(de)关键阶段，年内预(yu)计会有相应的(de)结果公布。

从当前发展来看，海外的(de)固态电池技术推进速度确(que)实更快一些，尤其(qi)在部(bu)分领先技术方面——例(li)如(ru)日本在某些领域保持比较领先的(de)地(di)位，欧(ou)洲也有车企已开(kai)展固态电池的(de)装车路测，续(xu)航里(li)程可达(da)1000多公里(li)。相比之下，国内目前的(de)进展虽不如(ru)海外快，但凭借我国制(zhi)造业的(de)优势和成本控制(zhi)能力，一旦进入大规(gui)模量产阶段，我们(men)仍有信心在该领域保持竞争力，不会让欧(ou)美日企业轻(qing)易实现所谓“弯道超车”。中长期来看，我们(men)依然非常看好国内固态电池产业的(de)发展。

产业链进展的(de)关键催化节点，短期来看，最重要的(de)是(shi)年内中期审(shen)查(cha)的(de)结果。这将直接影响下一阶段相关企业重点投入的(de)技术方向(xiang)、合作(zuo)伙伴选择，以及招标投产的(de)节奏(zou)。

从政策目标看，工信部(bu)提出到2027年实现小规(gui)模量产装车与路测，但目前从多家车企和电池企业的(de)公开(kai)表态来看，多数计划在明(ming)年就启动装车路测，实际节奏(zou)明(ming)显快于政策规(gui)划。因此，未来两年将是(shi)国内固态电池产业变化最大，也最为关键的(de)阶段。

在各类技术路线中，哪些电解质企业、设备厂商能在竞争中脱颖而出，值得密切关注(zhu)。我们(men)预(yu)计，这一过程中可能会涌现出一批具备成长潜力的(de)公司，甚至出现若干表现突出的(de)个股。当前正是(shi)固态电池从0到1发展的(de)关键时期，未来两年尤其(qi)是(shi)产业落地(di)的(de)重要窗口期。这是(shi)我个人的(de)基本判断。

政策催化+估值洼地(di)，关注(zhu)化工、新能源板(ban)块(kuai)明(ming)年表现

全景网(wang)：结合当前的(de)政策、基本面以及估值等方面，能否对于化工、新能源未来一段时间的(de)行情进行展望？

闫冬：在政策面上，我们(men)依然保持坚定乐观的(de)态度。监管层及相关部(bu)委对于推动“反内卷”、引导经济走(zou)出本轮较长通缩周期的(de)政策目标十分明(ming)确(que)。“十五五”规(gui)划目前仅为建议稿，预(yu)计将在明(ming)年两会期间正式落地(di)。届时，我们(men)可以进一步验证其(qi)中对相关产业链的(de)规(gui)划细节，以及推动价格走(zou)出通缩的(de)具体力度与目标。

与此同(tong)时，我们(men)仍需聚焦(jiao)基本面。正如(ru)我们(men)一直强调(diao)的(de)，即(ji)便(bian)没有反内卷政策的(de)加码，化工、新能源等诸(zhu)多领域在经过长达(da)3—4年的(de)调(diao)整后，本身(shen)也已临近自然周期拐(guai)点。因此，接下来需要重点关注(zhu)几方面：一是(shi)前述提及的(de)明(ming)年需求端增量能否兑现，包括海外降息后能否切实带动相关需求增长；二是(shi)国内在“十五五”开(kai)局之年，若延续(xu)今年下半年的(de)趋势，经济压力可能较大。但从数据推演和政策逻辑看，明(ming)年上半年大概(gai)率(lu)仍会有进一步的(de)政策加码与发力。

从估值角度看，结论相对更为清晰。对于化工、新能源这类偏周期性的(de)板(ban)块(kuai)，不宜简(jian)单(dan)采用PE估值，但观察其(qi)历史估值分位数，目前整体仍处于30%—40%左右的(de)水平，部(bu)分新能源指数甚至低于30%。尽管部(bu)分领域自低位已出现接近一倍的(de)反弹，但考虑到此前相关指数（如(ru)科创新能源指数）从高点到低点的(de)跌幅超过80%乃(nai)至接近90%，当前位置仍属较低区间。横向(xiang)比较A股各行业，化工与新能源板(ban)块(kuai)仍处于估值洼地(di)。

综上，我们(men)持续(xu)关注(zhu)明(ming)年相关板(ban)块(kuai)的(de)表现。在市场整体有望呈现慢牛的(de)预(yu)期下，这些板(ban)块(kuai)明(ming)年继续(xu)跑赢(ying)大盘的(de)概(gai)率(lu)仍然较高。

上行周期行业龙(long)头更为受益，投资者(zhe)可借助指数化工具布局

全景网(wang)：针对顺周期行业的(de)投资策略，您觉得更适合作(zuo)为长期的(de)底仓配置，还是(shi)短期择时的(de)战术工具？更适合指数化投资还是(shi)精选个股？更应侧重于行业贝(bei)塔还是(shi)以把握龙(long)头阿尔法为主？

闫冬：当前，我们(men)注(zhu)意到市场中的(de)机(ji)构投资者(zhe)大多具备较强的(de)专业性，亲身(shen)经历过数轮完整的(de)周期行情。然而，近年来尤其(qi)是(shi)过去三(san)四年周期下行阶段入市的(de)投资者(zhe)，可能尚未亲身(shen)体验周期上行阶段的(de)投资魅(mei)力。

历史上，周期板(ban)块(kuai)一旦启动行情，往往展现出显著(zhu)的(de)弹性，期间涌现出众多涨幅达(da)两至三(san)倍的(de)个股。从时间维度看，每轮周期上行阶段通常至少持续(xu)一年半到两年，这与产能扩(kuo)张的(de)周期特(te)性密切相关。当行业普遍经历低迷、价格处于低位后，随着需求复苏(su)，价格开(kai)始反弹。一旦盈利(li)恢复至较高水平，企业才会重新加大资本开(kai)支(zhi)，而这类资本开(kai)支(zhi)从决策到产能落地(di)，在化工等行业平均至少需要一年半左右时间。因此，价格受到实质性抑制(zhi)、周期触及高点并出现拐(guai)点，往往也需要一年半以上的(de)过程。基于此，我们(men)相对看好明(ming)年全年乃(nai)至后年周期上行趋势的(de)延续(xu)性，当然具体节奏(zou)还需观察需求端的(de)实际表现。

在这样的(de)预(yu)期下，对于投资者(zhe)而言，投资周期板(ban)块(kuai)不宜沿用消费或科技股中常见(jian)的(de)频(pin)繁操作(zuo)思路。周期股一旦迎来上行周期，投资者(zhe)若因短期波(bo)动而轻(qing)易卖出，很可能错失后续(xu)主要涨幅。因此，建议采取逢低布局、提前介入的(de)策略，在周期上行趋势确(que)立后耐心持有筹(chou)码。持仓至少应保持至周期运行至中高位水平，甚至可以在价格出现泡沫(mo)迹象时再考虑逐步减仓、最终获(huo)利(li)了结。

从结构上看，每轮周期上行中更为受益的(de)往往是(shi)行业龙(long)头公司。对于化工等行业，若投资者(zhe)专业性有限，可以考虑通过指数化工具进行布局，例(li)如(ru)中证细分化工指数。该指数仅包含50只成分股，从A股400多家化工企业中筛选而出，代表性集中于行业龙(long)头，能够有效捕(bu)捉龙(long)头企业的(de)整体表现。无论在反内卷政策背景下，还是(shi)周期波(bo)动中的(de)优胜劣汰，龙(long)头公司通常凭借成本优势、规(gui)模效应以及在环保、安全等方面的(de)规(gui)范运营，较中小型(xing)企业更具竞争力。

此外，过去几年中，行业龙(long)头持续(xu)进行产能扩(kuo)张，积累(lei)了显著(zhu)的(de)产能与市场份额优势，但由于价格持续(xu)下行，这些优势尚未充(chong)分体现在其(qi)市值与业绩中。一旦明(ming)年价格进入上行周期，龙(long)头企业不仅将受益于价格上涨带来的(de)盈利(li)弹性，其(qi)产能扩(kuo)张所赋予的(de)成长属性也将得到释放。因此，我们(men)对明(ming)年周期板(ban)块(kuai)，尤其(qi)是(shi)其(qi)中龙(long)头企业的(de)股价表现，持更为积极的(de)态度。

本文节选自鹏华基金《“反内卷”下的(de)化工、新能源》主题直播(bo)，分享嘉宾为鹏华基金指数与量化投资部(bu)基金经理闫冬（F0140000000219），文本内容(rong)根(gen)据嘉宾观点整理。嘉宾观点及鹏华基金观点不代表我司观点。