01

这一轮的猪价，从2024年达到阶段高点后，便开始倒V型向下。

到2025年底，全国生猪均价已经降至12.13元/公(gong)斤，同比下跌23%，猪肉养殖行业已经长期处于微利甚至亏损(sun)状态。

但今年以来，情况更为严峻(jun)，如今的生猪市场，已经可以用血(xue)流成河来形容。

如果说白酒的惨在于辉煌不再，但利润仍旧丰厚，猪行业的惨就在于，行业上(shang)下一视同仁地没钱可赚。

目前，行业内中小型养殖企业的成本普遍在13元/公(gong)斤左右，哪怕是主打“自繁自养”的头部猪企，养殖成本也在12元/公(gong)斤左右。

也即是说，以如今的价格(ge)，无论是行业巨头，还是小型养殖户，都(dou)已经处于绝对的亏损(sun)状态。

以10元/公(gong)斤的价格(ge)每出售(shou)一头猪，单(dan)头亏损(sun)就超过300元。

而近一段时间，农产品价格(ge)大幅上(shang)涨，其中，猪饲料(liao)的主原料(liao)——玉米近半年价格(ge)上(shang)涨近10%，豆(dou)粕年内价格(ge)也涨超10%。

如今，猪粮比已经持续低(di)于5:1，近5年内，猪粮比处于5:1区间的概率仅为18%。

继开年的集体(ti)涨价之后，3月初，新希望、海(hai)大双胞胎(tai)等数多家饲料(liao)企业也再次密(mi)集发布涨价通知。

其中，教槽料(liao)、浓缩料(liao)领衔涨100元/吨，保育料(liao)跟涨75元/吨，其余猪料(liao)普涨50元/吨，这进一步增加了猪的养殖成本。

而成本越涨，猪价越低(di)，养殖户越亏本，猪肉出栏反而越多。

这是因为，随着养殖成本提高，养殖户会尽量缩短猪的养殖周期，导致(zhi)猪加快(kuai)出栏。

叠加猪价不断下行导致(zhi)的恐慌(huang)心理，以至于市面上(shang)猪肉反而更加供(gong)过于求，价格(ge)不断下行。

数据显示，今年前两个月，全国上(shang)市猪企的生猪出栏量达到3044万头，同比上(shang)涨近10%，正是由于这种恐慌(huang)性出栏，但这样的供(gong)给过剩，又进一步挤(ji)压了猪价。

猪价的加速下行背后，是供(gong)给和(he)需(xu)求的双重挤(ji)压。

春节之后，是传统的猪肉消费淡季，终端走货速度明显放缓。

而如今，生猪供(gong)给的堰塞湖，迟迟未能(neng)疏通。

尽管行业已经陷入深度亏损(sun)，但产能(neng)去化迟迟未能(neng)达到目标效果。

截止2025年年底，全国能(neng)繁母猪存栏量仍高达3961万头，超过农业农村部设定的3900万头正常(chang)保有量上(shang)限(xian)。

不仅如此，由于如今养殖技术提升，生产效率（PSY、MSY）已显著提升，也即是说，哪怕母猪存栏量维持在3900万头，市场上(shang)的生猪供(gong)给，仍可能(neng)不断增加。

层层传导之下，生猪的供(gong)给持续过剩，且越来越严重。

供(gong)需(xu)的持续失衡和(he)行业的持续亏损(sun)之下，市场悲观情绪正在逐渐传导，近期，仔(zai)猪价格(ge)也出现下跌，显示出养殖户的补栏意(yi)愿也正在下降。

期货市场表现同样不容乐观，生猪期货主力合约(yue)价格(ge)也一度刷新历史最(zui)低(di)纪录，同样表明了资本市场对于生猪远期价格(ge)的极度悲观。

在生猪养殖行业的哀鸿遍野中，政策已经开始发力。

2月10日，农业农村部召(zhao)开的全国畜牧兽医工作部署视频会议上(shang)，将“强化生猪产能(neng)综合调控”列为今年首要任务之一。

3月初，农业农村部更是联(lian)合国家发改委，紧急召(zhao)集了7家大型生猪养殖企业召(zhao)开专题会议。

会上(shang)表示，将进一步强化生猪产能(neng)调控，能(neng)繁母猪存栏量调控目标或(huo)将下调至3650万头左右，较(jiao)当前水(shui)平再次下降约(yue)7.9%。

且今后，将建立年度生产备案制，包括出栏量及与产能(neng)相关的系列数据都(dou)将纳(na)入备案范围。

过往的存栏量目标往往是软性约(yue)束，执行情况往往不及预期。

而年度生产备案制，意(yi)味着生产中的一切数据都(dou)得接受(shou)监管，对于存栏量等数据有了硬性约(yue)束。

这也意(yi)味着，今后大型猪企不能(neng)再随心所欲地扩大产量和(he)扩张了。

而据市场消息，3月19日，相关部门更是召(zhao)开会议，要求各(ge)家猪企汇报全年生产目标，并要求各(ge)企业做好调减承(cheng)诺目标，在完成调减能(neng)繁母猪的基础上(shang)调减年度出栏量。

在行业的深度亏损(sun)和(he)宏(hong)观的产能(neng)调控下，生猪市场到底怎么走？

02

一直以来，猪产业都(dou)是周期轮回——

有低(di)谷，也就有高峰。

尽管目前猪价持续在低(di)位磨底，猪肉股的走势却(que)与之不尽相同。

同花(hua)顺iFind数据显示，3月以来，申万生猪养殖业指数上(shang)涨超4%。

其中，京基智农、神农集团涨超10%，温氏股份股价上(shang)涨超7%，牧原股份股价上(shang)涨超4%。

历史上(shang)，相较(jiao)于猪价，猪肉股往往提前10个月见底启(qi)动。

而如今，猪肉股股价已然先于猪价启(qi)动，现在的异动，是否(fou)是资金对后续拐点进行提前布局？

生猪市场，又是否(fou)已经到了周期底？

从时间维度审视，自2019年至2021年那轮超级周期落幕(mu)之后，生猪行业进入了碎片(pian)化波(bo)动阶段。

近年来虽然涌现出多个小周期，但其上(shang)涨窗口期极为短暂，通常(chang)不超过半年。

如今这一轮周期，行业盈(ying)利期自2024年4月启(qi)动，一直延续至2025年9月，时长达到一年半。

历史上(shang)，猪周期的盈(ying)利期往往与亏损(sun)期时长趋同。

根据这样的对称(cheng)性规律，接下来的亏损(sun)及产能(neng)去化周期或(huo)也需(xu)要一年半左右的时间，从而构成一个完整的三年长周期。

这将是2019年以来行业所面临的最(zui)为漫长且煎熬的一轮周期磨底。

而更大的周期往往意(yi)味着更剧烈的波(bo)动与更彻底的市场出清。

在猪企公(gong)布的1-2月销售(shou)简报中，19家上(shang)市猪企1-2月累计出栏生猪3043万头，同比增长9.9%。

但由于猪价下跌，猪企显示出明显的“量增价减”，销售(shou)收入出现普遍下滑，牧原、温氏2月销售(shou)收入同比分别下跌23.98%和(he)15.58%。

也即是说，上(shang)市猪企的一季报，大概率集体(ti)亏损(sun)。

而行业深度亏损(sun)连续一个季度，且亏损(sun)的深度持续消耗现金流，往往就是新一轮上(shang)行周期的前兆。

不过，本轮周期的特殊性在于，2024-2025年的盈(ying)利周期让头部企业积累了一定现金流得以缓冲。

因此，即便2025年四季度出现阶段性亏损(sun)，也未倒逼企业主动缩减产能(neng)，甚至2025年上(shang)市猪企的商品猪出栏仍较(jiao)2024年增加20%。

目前，生猪市场产能(neng)去化的逻辑已经相当明确，但真正剧烈的出清，还是要等到巨头的储备彻底耗尽。

只有当亏损(sun)持续到足以消耗掉这部分储备，当养猪龙头都(dou)开始被迫出售(shou)资产或(huo)暂停(ting)产能(neng)扩张时，现金流压力，才能(neng)最(zui)终转化为产能(neng)去化的真实动力。

对于接下来一段时间的猪企而言，暂停(ting)扩张甚至收缩产能(neng)，将成为主要方向，行业洗牌也即将开始，养殖成本较(jiao)高的企业，或(huo)首当其冲。

估值方面，目前的生猪养殖行业指数PB已经从底部抬升，但仍处于历史中位数水(shui)平，仍有继续抬升空间。

猪肉股的提前异动，或(huo)许是周期底部的前兆，但由于行业龙头的现金储备，也会导致(zhi)这一次的周期磨底显得相对漫长。

接下来一段时间，具备成本优势、现金流充裕的头部企业，或(huo)许同样难逃(tao)季度亏损(sun)，但在行业产能(neng)实质(zhi)性去化之后，有望迎(ying)来估值和(he)利润的双双提升。

03、结(jie)语

如今的猪业，正处于黎明前的黑暗，但黑暗还有多久，没人能(neng)知道(dao)。

因此，短期来看，3到4月，生猪行业仍将处于快(kuai)速去库阶段，猪价存在进一步下探的空间。

清明、五一假期消费备货或(huo)带动猪价小幅反弹，但供(gong)过于求的格(ge)局仍旧难以彻底改变。

这也意(yi)味着，整个猪肉板块还将面临两到三个季度的持续亏损(sun)，本轮仔(zai)猪及商品猪的双亏损(sun)时间有望超越2023年。

而2023年这一轮亏损(sun)周期，曾推动累计产能(neng)去化约(yue)10%。

但随着行业加速产能(neng)去化，叠加消费回暖，猪价有望震荡回升。

若能(neng)繁母猪存栏降至3650万头红线，供(gong)应收缩，猪价有望迎(ying)来实质(zhi)性上(shang)涨。

到那时，周期的拐点或(huo)才显现。

在此之前，耐心比黄金更重要。