国(guo)际油(you)价大幅上涨，布伦特原油(you)上涨超过100美元/桶。

作为对全球流动性(xing)和外部(bu)环境高度(du)敏感的市场(chang)，港股首当其冲受到冲击。

随(sui)着双方越打越烈，恒(heng)生科技指数(shu)的下(xia)跌也随(sui)之放大。

第二(er)重：美联储货币紧缩(suo)预期再度(du)升温。

3月19日，美联储宣布维持联邦基金利率(lu)在3.50%-3.75%不变，但鲍威尔在记者会上的表态明(ming)显偏(pian)鹰。

他表示“在看到通胀进(jin)一步改善前不会降息”，甚至“已(yi)提及下(xia)一步可能加息的可能”。

高油(you)价推升通胀预期，叠加关税影(ying)响向核心通胀传导，使(shi)得市场(chang)对流动性(xing)收紧的担忧再度(du)抬头。

作为离岸(an)市场(chang)，港股对美联储政策路径高度(du)敏感，利率(lu)预期的变化直(zhi)接压制了科技股的估值水(shui)平。

第三(san)重：腾讯(xun)、阿里(li)等权重股业绩引发担忧。

虽(sui)然(ran)从(cong)绝对数(shu)字看，两(liang)大巨头的财报并不差。腾讯(xun)2025年全年营收7517.7亿元，同比增长14%；经营利润2806.6亿元，同比增长18%；阿里(li)云收入同比增长36%，AI相关产品(pin)收入连续(xu)第十(shi)个季度(du)实现三(san)位数(shu)增长。

然(ran)而，市场(chang)对这两(liang)份财报的反应却相当冷淡。

3月19日，腾讯(xun)控股绩后大跌近7%，成交额超300亿港元；阿里(li)巴巴绩后跌幅同样明(ming)显。

究其原因(yin)，是市场(chang)延续(xu)了对科技巨头AI资本开支、未来(lai)业绩增长是否(fou)匹配、在AI时代的竞争(zheng)格局仍未够清晰等的担忧。

这三(san)重利空叠加，使(shi)得恒(heng)生科技指数(shu)，从(cong)已(yi)经由(you)2025年10月的高位回落24%的基础上，继续(xu)下(xia)跌。

截至2026年3月24日，指数(shu)近六个月最大回撤已(yi)达29.48%，已(yi)超越2025年全年27.91%的最大回撤水(shui)平。

02、估值水(shui)位如何？

经过近六个月的持续(xu)调整，恒(heng)生科技指数(shu)目前处于什么估值水(shui)平？

从(cong)绝对估值上看，恒(heng)科处于历史低位区间。

以恒(heng)生科技ETF南方标的指数(shu)为例，截至3月24日，该指数(shu)PE(TTM)为21.41倍，处于指数(shu)发布以来(lai)19.66%的历史分位点，意味着历史上约80%的时间估值水(shui)平高于当前位置。

从(cong)相对估值上看，显著折(she)价于同类指数(shu)。

同样是科技类指数(shu)，纳斯达克指数(shu)37.43倍，创业板指数(shu)40.1倍。

恒(heng)生科技的估值约等于纳斯达克的一半多一点，基本等于创业板指的一半。

从(cong)盈利预期上看，与估值形成背离。

综合(he)1月份彭博的一致性(xing)预期，恒(heng)生科技2026年盈利增速预计为34%，PEG小于1。

这意味着，当前的低估值并非建立在盈利恶化的预期之上，而是市场(chang)情绪和外部(bu)流动性(xing)压制的结果。

另外，市场(chang)交易的加息预期，也存在争(zheng)议。

南方基金恒(heng)生科技ETF南方(520570)基金经理张其思就发表过观点，认为市场(chang)交易加息预期是不合(he)理的，因(yin)为如果外生性(xing)成本上升或将(jiang)导致美国(guo)经济陷入衰退，那么美联储就不应该是加息，而是大幅降息，类似于2020年，即使(shi)恶性(xing)通胀也要(yao)拯救(jiu)经济。

从(cong)这个角度(du)上看，并不能完全排(pai)除市场(chang)交易逻辑出错的可能性(xing)。

当然(ran)，估值便宜，不等于立即上涨。

如果要(yao)实现反弹甚至反转，并且有持续(xu)性(xing)，还(hai)需要(yao)满足几个条件：

例如，伊(yi)朗战争(zheng)出现边际缓(huan)和，最好是战事结束，达成长期安全协(xie)议。

这将(jiang)大幅改善港股的市场(chang)情绪，同时改变市场(chang)对于油(you)价、通胀和利率(lu)的负面预期。

好消息就是，美伊(yi)双方已(yi)经开始外交层面的接触，如无意外下(xia)一步将(jiang)进(jin)入谈判阶段。美国(guo)也传出，有意提出为期一个月的停火方案，以便与伊(yi)朗讨论一份包(bao)含15个要(yao)点、旨(zhi)在结束战争(zheng)的协(xie)议。

中远海运集运也发布消息：即日起，我司恢复阿联酋，沙特，巴林，卡(ka)塔尔，科威特，伊(yi)拉克的新(xin)订舱业务（普通箱）。

如果协(xie)议最终达成，油(you)价回落，通胀担忧机会得到缓(huan)解，鹰派(pai)货币政策基调就会转向，港股的流动性(xing)环境将(jiang)得到改善。

基本面方面，要(yao)看AI商业化落地进(jin)入验证期。

好消息是，从(cong)腾讯(xun)和阿里(li)的最新(xin)财报看，AI对业务的实质性(xing)增益已(yi)经开始显现。

如腾讯(xun)游戏(xi)业务借助AI提升研发效(xiao)率(lu)超75%，广告业务受益于AI驱动精准度(du)提升，云业务首次实现全年规模化盈利；阿里(li)AI相关产品(pin)收入连续(xu)第十(shi)个财季实现三(san)位数(shu)同比增长。

这些信号表明(ming)，AI正从(cong)概(gai)念走(zou)向业绩，为板块提供基本面贡献。

03、内资与外资又都在做什么呢？

面对港股这种(zhong)局面，资金层面的动作，大致可以用“内资继续(xu)买、外资继续(xu)观望”来(lai)形容。

截至3月24日，南向资金3月以来(lai)累计净流入达403.84亿港元，延续(xu)了年初以来(lai)的净流入态势(shi)。其中，3月9日单日净买入372.13亿港元，创下(xia)历史最高单日净买入纪(ji)录，超过2025年8月15日的358.76亿港元。

南向资金净买入额前三(san)的行业分别为，信息技术251.67亿港元、能源(yuan)117.47亿港元、可选消费86.94亿港元。

总体来(lai)看，3月南向资金呈(cheng)现“越跌越买”的特征，在市场(chang)调整期间逆势(shi)加仓，尤其偏(pian)好信息技术、能源(yuan)板块以及港股核心ETF和龙(long)头科技股，显示出内地资金对港股中长期走(zou)势(shi)的积(ji)极预期。

其中，恒(heng)生科技ETF南方(520570)年内资金净流入13.42亿元，最新(xin)份额35.71亿份，持续(xu)创新(xin)高。

恒(heng)生科技ETF南方(520570)及联接基金(A类：020988；C类：020989)，跟踪恒(heng)生科技指数(shu)，一键打包(bao)中国(guo)科技核心资产，标的指数(shu)中美团-W、阿里(li)巴巴-W、京东集团-SW合(he)计占比20.83%。

与内资的积(ji)极态度(du)形成对比的是，外资仍在谨(jin)慎观望，尚未完全转向。

不过，高盛首席中国(guo)股票(piao)策略分析师刘劲津3月24日表示，国(guo)际投(tou)资者对于中国(guo)股票(piao)的兴趣可能已(yi)攀升至近年高点，当时仅有约10%的受访客户认为中国(guo)股市“不可投(tou)资”，相比两(liang)年前的约40%已(yi)大为改观。

在中东地缘政治日益紧张以及能源(yuan)价格飙升的局势(shi)下(xia)，刘劲津表示，高盛维持对中国(guo)股票(piao)（A股和港股）的高配建议。

04、结语

综合(he)来(lai)看，可以得出几个关于恒(heng)科指的结论：

回调幅度(du)大，估值回落至历史低分位，相对于纳斯达克和创业板指又存在显著折(she)价；

基本面方面，尤其是大厂财报显示AI已(yi)开始贡献实质性(xing)业绩；

南向资金、ETF资金正持续(xu)逆势(shi)流入。

这些信号表明(ming)，恒(heng)生科技指数(shu)正被一些资金所关注。

当然(ran)，反弹不会一蹴而就。

美联储紧缩(suo)预期、地缘政治风险、AI商业化进(jin)度(du)，仍是需要(yao)观察的关键变量，即便方向积(ji)极，节(jie)奏上仍可能会出现波动，仍需要(yao)理性(xing)应对。

当然(ran)了，在估值具备安全边际、产业逻辑日渐清晰的背景下(xia)，恒(heng)生科技的价值，正从(cong)“是否(fou)值得买”转向“如何买”的阶段。（全文完）

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