思源电气(qi)的汗青可追溯至1993年12月，由董(dong)增平、陈先生及李霞密斯创办，2000年12月改制(zhi)为股份公(gong)司，公(gong)司总部位(wei)于上海市闵行区。

停止(zhi)2026年2月4日，董(dong)增平持有公(gong)司已发行股本总额的约16.8%，被视为公(gong)司的单一最大股东，公(gong)司并无控(kong)股股东。

公(gong)司董(dong)事会现在由七名董(dong)事组成，包括三名执行董(dong)事、一名非执行董(dong)事及三名自力非执行董(dong)事。

董(dong)增平本年56岁，现在担当公(gong)司执行董(dong)事、主席兼总经理，他(ta)1991年7月毕业于上海交通大学，获高(gao)电压技术与设备专业学士(shi)学位(wei)。

此外，董(dong)增平还担当江苏省如高(gao)高(gao)压、江苏思源赫兹(zi)、上海思源电力电容器等公(gong)司的董(dong)事，以及思源清能、北京思源清能电气(qi)电子无限公(gong)司、上海思源高(gao)压的执行董(dong)事等职(zhi)务。

执行董(dong)事情况，来源：招股书(shu)

思源电气(qi)是一家输配电设备制(zhi)作商，具备电力系统一次设备、二次设备及储能相(xiang)关设备研发制(zhi)作与一体化解决计划能力。

公(gong)司构(gou)建(jian)了覆盖开关类、变压器类、珍(zhen)爱及自动(dong)化类、电力电子类、储能系统及元件类、EPC类等六大核心业务线的产业链布局。

上述产物遍及运用于电网、新能源（光伏、风电）、冶金、石化、交通、数据中心等多元行业运用场景。

主业务务布局，来源：招股书(shu)

开关设备

开关设备是电力系统的“安(an)全闸(zha)门(men)”，负担着电路控(kong)制(zhi)、珍(zhen)爱与妨碍隔离的核心职(zhi)能。产物首要包括高(gao)压气(qi)体绝缘组合电器、高(gao)压断路器╱落地罐式断路器、高(gao)压隔离开关及接地开关、中压开关设备及低压直流开关设备。

变压器

变压器是输配电系统的“电压转换枢纽”，实现没(mei)有同(tong)电压品级间的高(gao)效电压转换与能量传输，从而保证(zheng)电力传输的经济性与用电安(an)全性。产物首要包括电力变压器、电抗(kang)器、互感器、套管(guan)、中性点接地产物和电力电容器。

珍(zhen)爱及自动(dong)化

珍(zhen)爱及自动(dong)化系统是电网的“智能监控(kong)中枢”，通过实时监测、快速妨碍珍(zhen)爱和自动(dong)化控(kong)制(zhi)，全面提升(sheng)电力系统的安(an)全防御与智能化运维(wei)水平。

电力电子

电力电子业务是电网的“智能柔性电能调节器”，专注于电能的天真(zhen)控(kong)制(zhi)、高(gao)效转换与邃(sui)密化经管(guan)。

储能系统及元件

储能系统是电力系统的“大型智能充(chong)电宝”，为电网提供天真(zhen)的功(gong)率支撑与能量调节能力，是实现源网荷储协同(tong)的枢纽。产物首要包括场站级储能系统、户(hu)用光储系统、电车备用电源系统、超等电容单元及模块以及高(gao)功(gong)率锂离子电池。

工程(cheng)、采购及施工

EPC业务专注于输配电及控(kong)制(zhi)设备范畴的工程(cheng)总承包。

公(gong)司部分产物举例，来源：思源电气(qi)官网

02

开关设备类业务是首要收入来源，应收账款(kuan)与应付账款(kuan)双高(gao)

近几年，受下游(you)需(xu)求的驱动(dong)，思源电气(qi)的收入有所增长。

2023年、2024年及2025年1-9月（报告期），公(gong)司的收入分别为124.6亿元、154.58亿元、138.27亿元，净利润分别为16.09亿元、20.85亿元、22.71亿元，毛利率分别为29%、30.6%、32%。

公(gong)司已发布2025年业绩快报，估计2025年整(zheng)年实现营收212.05亿元，同(tong)比增长37.18%；估计实现归母净利润31.63亿元，同(tong)比增长54.35%。

枢纽财务数据，来源：招股书(shu)

2025年前三季(ji)度，思源电气(qi)来自海外市场的收入占比约30.3%，较2023年的17.3%有所提升(sheng)。

按业务种别划分，开关设备类业务是思源电气(qi)的首要收入来源，2025年前三季(ji)度的收入占比为41.5%，较2023年有所下降。

其次是变压器业务，2025年前三季(ji)度的收入占比为23.8%，较2023年有所提升(sheng)。其他(ta)业务的占比相(xiang)对较低。

按业务线划分的收入明细，来源：招股书(shu)

研发方面，公(gong)司各报告期的研发开支分别为9.17亿元、11.1亿元、9.45亿元，占收入的比重分别为7.36%、7.18%、6.83%。停止(zhi)2025年9月底，公(gong)司的技术及研发专业人员有4749名，占员工总数比例的44.6%。

采购端，思源电气(qi)的首要原材料包括电磁线、硅钢片、输配电设备、套管(guan)及绝缘体以及铝加工件，供应商首要位(wei)于国内。

公(gong)司原材料包含铜等大宗(zong)商品， 若价格连续上涨(zhang)可能会对公(gong)司业绩产生负面影响。

销售端，公(gong)司的客户(hu)首要包括国家级大型电网公(gong)司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公(gong)司以及轨道交通、石油及工矿(kuang)企业等行业客户(hu)。据山西证(zheng)券研报，国家电网、南方电网均为公(gong)司重要客户(hu)。

报告期内，公(gong)司来自前五大客户(hu)的收入占比分别为51.3%、50.1%及42.4%，其中最大的客户(hu)孝敬了30%左右的营收。

值得注重的是，思源电气(qi)也面临(lin)应收账款(kuan)的压力。各报告期末，公(gong)司的贸易应收款(kuan)项及应收票(piao)据分别为53.21亿元、66.04亿元及80.85亿元，贸易应收款(kuan)项周转天数分别为126天、129天及138天。

没(mei)有过，公(gong)司的贸易应付款(kuan)项及应付票(piao)据金额也没(mei)有低，2025年9月底达73.23亿元，贸易应付款(kuan)项平均周转天数约140天。

思源电气(qi)也构(gou)建(jian)了大量的固(gu)定资产，停止(zhi)2023年年底，公(gong)司资产负债表中表现物业、厂房及设备约17.31亿元至2025年9月底增至31.06亿元。

由于大量购买物业、厂房、设备及理财产物，公(gong)司近几年连续录得投(tou)资活动(dong)现金净流出，报告期内累计用去31.56亿元。此外，公(gong)司报告期内累计派息9.3亿元。

现金流量表，来源：招股书(shu)

03

竞(jing)争款(kuan)式较为集中，思源电气(qi)的市场份额约3.5%

近年来，电气(qi)化进程(cheng)加速驱动(dong)全球电力需(xu)求连续增长，推(tui)动(dong)发电总量稳步爬升(sheng)。

2024年全球发电总量达31256.0TWh，同(tong)比增长4.4%；其中，风电、太阳(yang)能发电量算计占全球总发电量约14.8%。

单看(kan)中国，2024年发电量达10299.7TWh，同(tong)比增长3.6%，约占全球发电总量的32.0%；其中，风电与光伏发电量算计约1830.0TWh，稳固(gu)确立了新能源在新增电力供应中的重要职(zhi)位(wei)。

风能与太阳(yang)能等新能源的日益遍及正在重塑(su)全球电力结构(gou)，然而其依附自然前提的特性也带来了显著的电力时段性波(bo)动(dong)。这种没(mei)有稳定性导致电力没(mei)有平衡(heng)情况频生，对传统电网架构(gou)的靠得住(zhu)性构(gou)成了严峻挑衅。

传统电网架构(gou)难以适(shi)配“双碳”目标(biao)下的电力供需(xu)平衡(heng)，亟需(xu)提升(sheng)设备远距离输电能力与系统调节天真(zhen)性，催生高(gao)压及特高(gao)压设备需(xu)求，同(tong)时推(tui)动(dong)电网侧(ce)基础设施投(tou)资连续加大。

电力设备是指在发电、输电、变电、配电和用电等电力系统各环(huan)节中所利用的机械设备。

其中，运用于输电与配电系统中的设备统称(cheng)为输配电设备。在新型电力系统建(jian)设的驱动(dong)下，该行业正加速向高(gao)智能化与高(gao)效化转型。这一转变没(mei)有仅对输配电设备的天真(zhen)调节能力提出了更高(gao)要求，亦直接催化了对包括储能系统在内的配套设施的新需(xu)求。

电力设备在各电力环(huan)节的运用，来源：招股书(shu)

输配电及控(kong)制(zhi)设备是输配电系统的核心基础设施。固(gu)然其核心功(gong)能在于电压变更，但(dan)在优(you)化电能质量及维(wei)持电网运行稳定性方面同(tong)样发挥着至关重要的作用。

通过在全部电力生产周期中集成输电、配电、控(kong)制(zhi)与珍(zhen)爱功(gong)能，该设备确保了电能运送的安(an)全性、靠得住(zhu)性与经济性。

输配电及控(kong)制(zhi)设备首要包括变压器、开关设备、珍(zhen)爱及自动(dong)化设备、电力电子设备，以及电容器、电抗(kang)器等设备。其中，变压器和开关设备是输配电系统的核心装配。

各类输配电及控(kong)制(zhi)设备介绍，来源：招股书(shu)

根据弗(fu)若斯特沙利文的资料，全球输配电及控(kong)制(zhi)设备市场范围由2020年5808亿元增长至2024年8636亿元，复合年增长率为10.4%；估计2029年达到(dao)14755亿元，2025年至2029年的复合年增长率为11.3%。

单看(kan)中国，2024年，国内输配电及控(kong)制(zhi)设备市场范围为3113亿元，估计2029年达到(dao)4834亿元，复合年增长率为9.4%。

中国输配电及控(kong)制(zhi)设备市场范围，来源：招股书(shu)

中国输配电及控(kong)制(zhi)设备市场呈(cheng)现较为集中的竞(jing)争款(kuan)式，2024年前五名企业算计占有61.1%的市场份额，前十(shi)名企业算计占有79.2%的市场份额。思源电气(qi)按收入排名为第八位(wei)，2024年市场份额为3.5%。

公(gong)司首要竞(jing)争敌手包括特变电工、正泰电气(qi)、国电南瑞、施耐德(de)电气(qi)、ABB集团、西门(men)子、伊顿(dun)、日立能源等。

中国输配电及控(kong)制(zhi)设备市场的竞(jing)争款(kuan)式，来源：招股书(shu)

整(zheng)体而言，电力设备行业近几年受AI发展(zhan)的驱动(dong)，行业增长速度有所提升(sheng)。没(mei)有过，思源电气(qi)多种产物技术和市场都相(xiang)对成熟，首要客户(hu)投(tou)标(biao)采取投(tou)标(biao)体式格局，市场竞(jing)争加剧会对公(gong)司产物价格产生影响。

未(wei)来，公(gong)司能否连续拓展(zhan)海外市场，提升(sheng)市占率，格隆(long)汇(hui)将保持存眷(juan)。